业绩摘要：2022 年全年实现营收70.34 亿元（+127%），大订单交付提升盈利水平，全年毛利率达到52.0%（+10.6pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/8.6%/7.4%/-0.5%；归母净利润20.05 亿元（+283%），归母净利率为28.5%（+11.6pct）。公司布局新业务尚未产生正向利润贡献，其中制剂CDMO 和CGT CDMO 业务合计影响净利润约1.63 亿元。Q4 单季度公司实现营收18.17 亿元（+69.0%），环比增长39.4%，归母净利润4.28 亿元（+162%），环比增长17.0%。

    　　CDMO业务订单增长管线推进，新业务业绩破亿。2022 年公司原料药CDMO业务收入达到69.2 亿元（+126%）；已签订单数（不含J-STAR，下同）573个（+18%）；全年交付数量449 个（+22%）；新签订单数227 个（+47%）；子公司J-STAR 实现营收2.54 亿元（+11%），引流项目数45 个。制剂CDMO业务实现收入3184 万元（+58%），新签订单1.19 亿元（+67%）。CGT CDMO业务经历四个完整年度实现项目交付推进贡献收入7528 万元（+443%），新签订单1.59 亿元（+25%）。

    　　CDMO 产能不断投入，全球研发加大布局。22 年公司在原料药CDMO（凯惠药业、长寿工厂、斯洛文尼亚基地）、制剂CDMO（重庆生产基地一期）、CGT CDMO（苏州桑田岛产业化基地）不断加大产能建设；全年研发支出5.20 亿元（+96.9%），占比7.4%，研发团队规模达到1330 人（+45.7%），持续在包括上海、成都、重庆、新泽西等地扩大实验室规模。

    　　盈利预测与评级：22 年公司实现了客户和项目管线的持续引入，并加大研发投入，改善经营现金流并提高品牌影响力，但后续重大订单需求或将下滑。

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为46.42/53.54/66.64 亿元，同比增长-34.0%/15.3%/24.5%；归母净利润分别为10.35/12.08/15.51 亿元，同比增长-48.4%/16.8%/28.4%，对应22.4/19.1/14.9 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：重大订单需求下滑，产能建设及新业务推进不及预期，行业竞争加剧