博腾股份发布2022 年度报告。公司2022 年实现营业收入70.35 亿元，同比增长126.55%；实现归母净利润20.05 亿元，同比增长282.78%；实现归母扣非净利润19.79 亿元，同比增长293.61%。

    　　Q4 单季度公司实现营业收入18.17 亿元，同比增长68.99%；实现归母净利润4.28 亿元，同比增长162.02%；实现归母扣非净利润4.02 亿元，同比增长168.09%。

    　　业绩符合预期，收入和利润持续超高速增长，盈利能力提升明显。

    　　公司2022 年收入和利润符合预期，继续实现超高速增长，营收利润规模大幅提升，盈利能力持续提升。公司毛利率为51.96%，同比提升10.6 个百分点；净利率为27.53%，同比提升12.21 个百分点。此外，公司重视前沿布局，虽对公司表观净利润有一定影响，但有望为公司提供长期竞争优势。制剂CDMO 业务和基因细胞治疗CDMO业务合计减少净利润约1.63 亿元；公司收购的凯惠药业处于改造状态，减少净利润约0.38 亿元；公司战略布局的三家参股公司仍处于亏损阶段，合计减少净利润约0.31 亿元。利润端汇兑对于公司有正面影响，考虑到新业务的亏损，剔除新业务亏损影响，公司实际内生增速超300%。

    　　分板块来看，各业务板块均增长强劲，新业务如制剂CDMO 业务、基因与细胞治疗业务均展现亮眼收入增速。公司2022 年原料药CDMO 业务收入69.2 亿元，较上年同期（30.7 亿元）增长126%。制剂CDMO 业务收入3184 万元，较上年同期（2016 万元）增长58%。基因与细胞治疗CDMO 业务收入7528 万元，较上年同期（1387 万元）增长443%。

    　　从客户结构来看，通过持续提升客户覆盖深度和广度，不断拓展客户管线。原料药CDMO 业务引入国内外新客户118 家（美国区56 家，中国区54 家，欧洲区4 家，其他亚太区4 家）；公司为全球约300 家客户提供原料药CDMO 服务，国内团队和美国J-STAR 团队共同服务客户超过30 家。

    　　从订单项目情况看，公司订单增速稳健，进一步打通端到端服务链条。2022 年，公司原料药CDMO 业务收到客户询盘总数突破1300 个，同比增长约25%；已签订单项目数（不含J-STAR）573 个，同比增长约18%；实现交付项目数449 个，同比增长约22%；公司支持3 个客户创新药获批上市；引入订单新项目227 个（不含J-STAR），同比增长约47%。J-STAR 实现营业收入2.54 亿元，同比增长11%，并带来45 个项目的引流。公司服务API 产品数127 个，同比增加22 个；API 产品实现收入3.92 亿元，同比增长35%。公司持续引入工艺验证项目，全年完成4 个PV 项目，执行中的PV 项目24 个。工艺验证作为药物上市前的重要工作，通过PV 项目积累，将提升公司服务项目粘性、扩大公司潜在商业化项目储备池。此外，公司通过内部资源组合，强化“DS+DP”协同服务能力，进一步打通端到端服务链条。

    　　9 亿美元大订单已执行大半，2023 年非大订单业务有望快速驱动业绩增长。公司不断通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，本次合作是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势。2022 年公司已履行订单金额为6.93 亿美元，合计已履行金额为7.42 亿美元，还有约1.5 亿美元订单尚未履行。

    　　我们认为，2023 年除了大订单，非大订单业务有望成为业绩增长更强的驱动力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为10.50 亿元、11.93 亿元、14.36 亿元，增长分别为-47.7%、13.6%、20.4%。EPS 分别为1.92 元、2.18 元、2.63元，对应PE 分别为22x，19x，16x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。