投资要点

    博腾生物CDMO 产业化基地正式启动，加快CGT 从研发到商业化落地2022 年12 月21 日，“博腾生物CDMO 产业化基地启动仪式暨开放日”活动在苏州落下帷幕，宣告了博腾生物16000 平方米产业化基地即将投入使用。自创立以来，博腾生物实现了快速发展，成功交付多批质粒、病毒和细胞治疗项目。随着新产业化基地的投入使用，届时博腾生物将有总面积超过20000 平方米的基因与细胞治疗工艺开发和生产车间、10 条GMP 病毒载体生产线、12 条GMP 细胞治疗生产线（含2 个阳性生产车间）以及上百个洁净车间，全面支持客户项目，加快 CGT 疗法从研发迈向商业化生产的步伐。

    四年完善从资金到产能的储备，迎接下一个黄金十年赛道博腾生物成立于2018 年12 月，立足于苏州工业园区。2020 年11 月苏州桑田岛一期4000 平方米的研发生产基地投产，可满足临床前到临床一期的生产需求；2022 年12 月桑田岛二期16000 平方米的CDMO 产业化基地投产，可满足从研发到商业化生产的一体化需求。同时，公司自成立以来总计完成两轮大额融资：

    2021 年4 月完成来自高瓴与国投等机构总计4 亿元的A 轮融资，2022 年8 月完成来自招商健康领投的总计5.2 亿元的B 轮融资。

    具备CRO+CDMO 一体化服务能力， 2022 年助力两款药物获得IND 默示许可博腾生物搭建了质粒、细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒、核酸治疗及活菌疗法为一体的 CDMO 平台，能够提供包括载体构建、筛选、建库、工艺开发、分析检测、制剂生产的全流程端到端服务。同时，博腾生物在2022 年8 月（第二届中国基因与细胞治疗青藜风云论坛）与赛赋医药、三卿生物、昆拓等公司达成战略合作关系，分别在非临床研究服务、IND 注册申报服务、临床服务方面展开合作，构成CGT 服务生态圈。2022 年公司成功助力蓝盾生物（11 月）与拓新天成（8月）的CAR-T 药物获得IND 默示许可，印证了公司完善的服务能力并宣告了公司已逐步进入产能释放期。

    新客户与项目数量高增，2023-2024 年有望迎来爆发增长2022Q3， 博腾股份基因细胞治疗CDMO 业务实现收入1701.14 万元（yoy+68.80%），新增客户与项目数分别为16 家和35 个（yoy+119%），共服务客户36 家（yoy+140%），交付项目36 个，新签订单约1.08 亿元（yoy+3%）。我们预测，公司CGT CDMO 业务有望在新产能及新订单支撑下在2023-2024 年实现爆发增长。

    盈利预测与估值

    我们认为大订单后的新博腾已经进入产能+业务多角度加速布局的新时代，我们持续看好博腾小分子 API+制剂 CDMO+CGT CDMO 的三驾马车新征程。考虑到大订单的交付节奏及高盈利能力，我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为19.17 亿、13.49 亿及 17.00 亿，EPS 分别为 3.51、2.47 及 3.12 元。对应2022 年12 月 22 日收盘价 2022 年 PE 约为 11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑风险。