事件概要

    10 月25 日公司公布2022 第三季度报：公司2022 年前三季度实现营业收入52.18 亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78 亿元，同比增长337.42%；扣非归母净利润15.77 亿元，同比增长346.93%；毛利率52.56%，较去年同期上升8.85pp；净利率28.89%，同比提升11.86pp。

    投资要点

    客户+项目管线基石稳固，全球化产能布局持续加码公司积极开拓前端市场成效显著，2022 年前三季度新增客户与项目数分别为112 家和237 个（按订单口径yoy+67%），累计服务客户330 家（按订单口径yoy+32%），已签订单项目数559个（按订单口径yoy+32%）。公司持续引入客户与项目管线的同时加强产能建设，8 月宣布5000万欧元投建斯洛文尼亚小分子研发生产基地，预计2024 年9 月投入运营，为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地；9 月重庆制剂工厂一期工程顺利竣工，包括高活制剂、口服固体制剂、注射剂等多剂型制剂，标志公司制剂能力从前端研发拓展至商业化生产。

    原料药CDMO 规模稳步扩大，持续巩固优势业务护城河原料药CDMO 业务是公司整体业绩提升的核心驱动力，2022 年前三季度实现收入51.79 亿元（yoy+157.23%），占总营收比重高达99.25%；引入新客户和项目数分别为80 家和175 个（按订单口径yoy+67%），累计服务客户/项目数286 家（按订单口径yoy+28%）/449 个（按订单口径yoy+18.47%）；交付项目332 个，包括临床三期40 个、新药上市申请9 个、上市项目81个等。公司深入推进从中间体向原料药供应链延伸，前三季度服务API 产品数127 个（按订单口径yoy+39 个），API 产品创收2.59 亿元（yoy+21%）；同时积极引入PV 项目，前三季度完成PV 项目4 个，执行中PV 项目19 个。

    细胞基因+制剂CDMO 增势向好，高成长业务布局持续拓宽公司制剂和细胞基因CDMO 业务目前仍处于能力建设期，营收规模较小但发展后劲持续增强。

    2022 年前三季度，公司制剂CDMO 业务实现收入1815.75 万元（yoy+261.80%），新增客户与项目数分别为17 家和27 个（yoy+29%），共服务客户37 家（yoy+85%），交付项目26 个；强化DS+ DP 协同服务能力，新签制剂订单金额约4600 万元（yoy+43%）。基因细胞治疗CDMO业务实现收入1701.14 万元（yoy+68.80%），新增客户与项目数分别为16 家和35 个（yoy+119%），共服务客户36 家（yoy+140%），交付项目36 个，新签订单约1.08 亿元（yoy+3%）。

    盈利预测

    预计明年获得大订单的可能性较小，调整公司2022-2024 年营业收入为70.82/54.96/58.63 亿元（前值为77.76/89.08/107.31 亿元）；调整公司归母净利润为19.38/12.60/11.22 亿元（前值为13.34/15.38/18.76 亿元）；对应EPS 为3.56/2.32/2.06 元/股，看好公司常规小分子CDMO业务稳步增长，以及细胞基因治疗和制剂CDMO 新业务拓展，给予“增持”评级。

    风险提示：所服务创新药研发进度不及预期风险；商业化项目终端市场需求波动风险；固定资产投资风险；汇率波动风险；新业务投资风险。