事件:

    博腾股份发布2022 年半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入39.14亿元（+211.67%），实现归母净利润12.12 亿元（+465.01%）,扣非归母净利润12.11 亿元（+501.87%）。其中，2022 年第二季度公司实现营业收入24.71 亿元（+246.62%），实现归母净利润8.30 亿元（+556.59%），扣非归母净利润8.30 亿元（+559.00%），业绩符合预期。

    投资要点：

    大订单交付推动原料药CDMO 主业强劲增长。 2022 年上半年，原料药CDMO 业务实现营业收入38.89 亿元，同比+212%。 其中公司于2021 年与2022 年上半年分别获得两笔小分子创新药大订单，订单金额分别为2.17 亿美元、6.81 亿美元，合计约57 亿元，2021年已经交付3.16 亿元，2022 年上半年交付28.28 亿元，剩余25.56亿元尚未交付。扣除大订单影响，上半年常规CDMO 业务实现10.61亿元，同比-14.85%，主要是大订单交付对产能的占用，预计随着大订单逐渐生产完成产能释放，下半年常规CDMO 业务将恢复正常增速。

    制剂-CDMO 与CGT-CDMO 新业务稳健发展。 2022 年上半年，制剂CDMO 业务实现收入898.32 万元，+154%，基因细胞治疗CDMO业务实现收入1126.71 万元，+80%。制剂CDMO、CGT-CDMO 分别减少合并报表利润3255 万元、4004 万元，合计减少7258 万元，此外公司战略布局三家参股公司仍处于亏损状态，减少合并报表利润0.13 亿，剔除以上新兴业务亏损后，2022 年上半年实际归母净利润12.98 亿元，同比约+390%。

    新签订单和项目数增长强劲。 2022 年上半年，公司已签订单项目数（不含J-STAR） 486 个，同比增长约34%。 报告期内，公司交付项目数（不含J-STAR） 276 个， 其中124 个项目处于临床前及临床一期， 29 个项目处于临床二期， 31 个项目处于临床三期， 3 个项目处于新药上市申请阶段， 86 个项目处于上市阶段。制剂-CDMO业务领域，公司新引入制剂研发服务项目18 个，新签制剂订单金额约3,000 万元， 主要为研发服务类项目。在CGT-CDMO 业务领域，报告期内，公司引入新项目31 个，新签订单约9,208 万元，同比增 长68%。

    产能持续扩张，支撑后续业务发展。 2022 年上半年，公司收购凯惠药业100%股权，新增中试产能72 立方米，至此，公司四大生产基地合计拥有生产产能约2,100 立方米。剔除湖北宇阳和凯惠药业因改造暂未贡献产能的部分，上半年实际可用产能1,815 立方米。重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约69%。

    两大新业务板块方面，公司继续推进制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 商业化产能的建设，预计今年第四季度完成建设。

    盈利预测和投资评级 考虑到大订单合同金额较大且毛利率较高，预计2022/2023/2024 年收入为70.03 亿元/74.12 亿元/79.82 亿元，对应归母净利润17.00 亿元/17.78 亿元/18.05 亿元，对应PE 为19.77/18.91/18.62。维持“买入”评级。

    风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧； CDMO 产能释放不及预期； CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动