报告导读

    　　我们认为，近期同业频繁披露的重大相关订单显示了本土CDMO 在产业链中的崛起。本土CDMO 已经证明的稳定供应能力、技术能力、承接能力、交付能力及积累的大客户基础正随着疫情的催化逐渐放量。

    　　投资要点

    　　订单：单项目累计订单2.17 亿美元，2022 年前交付2021 年11 月30 日，博腾股份收到美国某大型制药公司新一批小分子创新药相关CDMO 订单，该项目累计金额高达2.17 亿美元，订单交付时间为2021 年至2022 年。公告中透露，该大客户公司长期合作，比对历年年报信息，该客户在2018 年-2020 年始终位于公司第3 位至第5 位大客户。

    　　订单交付：预计大部分交付于2022 年，产能饱满，加速可期按照公告结点及可能的管线药物分析，我们认为2021 年及2022 年分别供给III期临床及商业化阶段用药。基于订单特点，我们认为2022 年公司盈利能力有望随着产能的饱满利用及较成熟技术路线而提升。

    　　产能：湖北宇阳为2022 主要增量

    　　2021 年公司产能增量主要为109 多功能车间，新增产能186m3。截至2021Q3，109 车间综合利用率达到68%，我们预计2021 年年末公司产能利用率有望达到80%。公司支撑2022 年增长的主要增量产能为新收购的湖北宇阳，此产能或对标东邦工厂，我们预计贡献产值4-5 亿元，于2021 年年底投入使用。其余新建产能或于2023 年逐步兑现。我们认为，按照目前公司的排产计划，2022 年产能仍较为紧张，建议关注新产能的落地。

    　　长期：看好疫情期间本土CDMO 的崛起

    　　在公告中公司提示，订单的执行或受客户新药审批进展、需求变化等影响，可能存在部分订单无法全部履行的风险。但我们认为，近期同业频繁披露的重大相关订单显示了本土CDMO 在产业链中的崛起。随着疫情反复中，各种防疫措施效果或受影响，但在国内的清零政策下，本土CDMO 已经证明的稳定供应能力、技术能力、承接能力、交付能力不变。我们看好本土CDMO 在疫情中能力的迭代与大客户长期合作关系的加强，看好中长期产业地位的提升。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为此大订单有望提升公司2021-2022 年产能利用率及盈利能力，上调公司2021-2023 年EPS 由0.84、1.12、1.64 元/股至0.91、1.27 及1.72 元/股，对应2021 年11 月30 日收盘价，2022 年PE 为79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。