回溯往昔：博腾1.0时代，优秀CMO服务商卡位高景气赛道1）选赛道：2021 年全球小分子化学药CMO/CDMO 外包市场空间约420 亿美金，预计到2030 年增长至822 亿美金，巨大的市场空间给予博腾高速发展的机遇。2）打基石：

    　　公司深度打造五位一体的核心技术平台、符合规范市场的质量体系、海外大客户培育，由这三个维度出发建立较深护城河，为之后的可持续性发展奠定扎实基础。3）高增长：

    　　2009-2016 年，公司收入和利润均维持增长态势，2016 年实现营收13.3 亿元，归母净利润1.7 亿元，收入体量位居国内CMO 第一梯度。2019-2021Q3,公司战略转型成果显著，收入端维持30%以上的复合增速，利润增速更是快于收入。

    　　塑造当下：博腾2.0时代，战略升级，卓越CDMO服务商加速成长1）产业链延伸：2017 年收购J-STAR，打造CRO+CMO 一站式服务产业链，产品管线储备趋于丰富，抗风险能力大幅提升，2021 年上半年有428 个活跃项目管线，临床二期及以前项目数每年保持大约20%的增速，临床三期乃至商业化的CMO 项目数增速约为10%，整体项目数增速约在16%。2）战略升级：2017 年后，从公司定位、客户延伸、产品升级和业务布局四个维度全面提升能力圈，进入高速发展阶段。

    　　解读未来：博腾3.0时代，三位一体国际化CDMO服务商迎领新浪潮1）原料药CDMO：短期业绩增长驱动力，API 商业化能力持续提升，产品结构升级加速前行，三大生产基地近2000立方米产能满足客户多元化需求。2）制剂CDMO：中长期增长点，API+制剂一体化服务模式加深护城河，制剂实验室研发和商业化产能均在积极建设中，未来可期。3）生物CDMO：中长期增长点，精准卡位巨大未满足外包蓝海市场—细胞基因治疗赛道，博腾生物三阶段能力圈逐级递增，2025 年后有望跻身全球细胞基因治疗CDMO 第一梯队。

    　　投资建议

    　　博腾1.0 时代和2.0 时代打下坚实基础后，2022 年公司业绩加速趋势明朗，点亮博腾3.0时代。1）原料药CDMO：今年8 月收购的宇阳药业大部分产能将在2022 年释放，叠加项目结构升级，原料药CDMO 进入业绩加速兑现期。2）制剂CDMO 和细胞基因治疗CDMO 商业化产能陆续在2022 年释放，带来中长期业务增长点。我们预计2021-2023年预计分别为4.93、7.07 及9.79 亿元，同比增长52%、43%及38%，由“谨慎推荐”调整为“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。