事件：公司发布2021 年三季报，业绩持续高增长。2021 年单三季度实现营业收入 7.74 亿元，同比+37.52%，归母净利润1.46 亿元，同比+35.23%，扣非后归母净利润1.52 亿元，同比+49.64%。公司经营性现金流净额为2.51 亿元，同比-26.35%。前三季度公司实现收入20.30 亿元，同比+36.41%，归母净利润3.61 亿元，同比+50.92%，扣非后归母净利润3.53 亿元，同比+60.61%。

    　　原料药CDMO 业务贡献高增长，提供核心增量。2021 年前三季度，原料药CDMO 业务实现收入20.13 亿元，同比+38.64%，其中原料药CMO/CRO 业务分别实现13.98/6.15 亿元，同比+39.52%/+36.67%。公司共服务88 个API 产品，比去年同期增加44 个，实现收入2.14 亿元。截止报告期末，公司共有315 个项目管线，比去年同期新增73 个，国内共有客户166 家，比去年同期新增34 家，J-STAR 共有客户79 家，比去年同期新增11 家，原料药CDMO 业务表现持续强劲。

    　　新业务实现新突破，放量指日可待。2021 年前三季度，基因细胞治疗CDMO 业务实现收入1008 万元，新签订单约1.05 亿元，服务客户11家，项目数16 个，公司与5 家biotech 公司达成战略合作；制剂CDMO业务实现收入502 万元，新签订单约3216 万元，服务客户12 家，项目数13 个，公司与丹诺医药达成战略合作，共同探索建立“原料药+制剂”一体化服务模式。我们认为，公司两大新业务布局深远、进展顺利，有望实现加速放量。

    　　研发投入推升期间费用率，产品优化和效率提升拉动利润率增长。2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为43.71%、17.03%，同比+2.16、+1.02 个pp，公司整体产能利用率提升至75%，与运营效率提升、产品结构优化共同作用，拉动利润率增长。公司Q1-Q3 期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为23.74%/3.37%/9.24%/0.11%/11.02%，同比+0.82/-0.54/-1.15/-0.84/+3.34 个pp，研发投入高增长致使期间费用率提高。

    　　持续扩充人员及产能，提升服务能力及综合竞争力。截止报告期末，公司现有员工3610 名（同比+1012 名），研发技术人员占比由27%提升至32%。公司产能逐步落地， 109 车间正式投产及收购宇阳药业，新增原料药CDMO 产能766m3，目前共有产能2000m3；重庆制剂研发大楼正式启用，总建筑面积达2850m2；基因与细胞治疗PD/AD 实验室预计于11 月启用，新增实验室面积2000m2；此外公司启动建设小分子上海研发中心I 期项目（16233m2）、制剂重庆工程I 期项目（5 个车间），大力扩充产能，供应高增长的需求，提升市场竞争力。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司营业收入为28.37、37.70 和48.99 亿元，同比增长36.9%、32.9%、29.9%；归母净利润分别为4.96、6.66 和8.99 亿元，同比增长53.0%、34.2%、35.0%，对应2021-2023 年PE 分别为100/75/55 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。