博腾股份发布2021 三季度报告。公司2021 年前三季度实现营业收入20.30亿元，同比增长36.41%，归母净利润3.61 亿元，同比增长50.92%，归母扣非净利润3.53 亿元，同比增长60.61%，实现EPS 0.66 元。

    　　观点：业绩高基数下增长超预期，产能扩充叠加平台建设，业务能力不断增强

    　　公司三季报5 大亮点如下：1.业绩在高基数基础上再超预期，Q3 单季度收入利润创历史新高、剔除新业务影响内生利润同比增长达62%。还原汇率影响后我们预计收入同比增速实际超44%，叠加新业务初期阶段的亏损和激励费用，前三季度实际内生利润加回后我们预计在4.3-4.5 亿之间；2.产品结构持续升级，API 实现高速增长，前三季度同比增长135%，收入占比达10.54%；3.新业务板块平台持续建设，服务项目数迅速增长；4.产能不断扩充，整体利用率75%，同比提升5pp；三大基地保障业务发展；5.盈利能力进一步提升，毛利率44%，处于行业领先水平。净利率同比提高1.02pp。

    　　公司2020 年Q3 收入和利润基数都较高，在高基数的基础上再超预期。

    　　Q3 单季营收、利润环比Q2 仍有增加，再次创历史新高，业绩非常亮眼。

    　　整体毛利率43.71%，处于行业领先水平。由于公司主要收入以美元定价结算，还原汇率影响后我们预计收入同比增速实际超过44%；叠加新业务初期阶段的亏损和激励费用，前三季度实际内生利润加回后我们预计在4.3-4.5 亿之间，增速达62%。公司业绩表现大超预期。

    　　分板块看，CRO 和CDMO 均实现强劲增长。前三季度公司CRO 收入6.15亿元（其中J-STAR 团队实现1.69 亿元，中国团队实现4.46 亿元），较去年同期（4.5 亿元）增长37%，临床早期业务的快速增长为后续商业化放量提供动能。CMO 业务实现收入13.98 亿元，占公司营业总收入的69%，同比增长40%。

    　　产能扩充为后续增长提供动力。公司1.715 亿元收购湖北宇阳，实现3 个原料药CDMO 生产基地总产能超过2000m3，为业务发展奠定坚实基础。

    　　新业务崛起迅速，收入、项目数发展势头强劲。基因细胞治疗实现收1008万元，苏州博腾新签订单涉及金额约1.05 亿元，服务客户数11 家、项目数16 个；制剂CDMO 业务新签订单金额约3216 万元，服务客户数12 家、项目数13 个，实现收入502 万元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.90亿元、6.87 亿元、9.32 亿元，增长分别为51.1%、40.1%、35.7%。EPS分别为0.90 元、1.27 元、1.72 元，对应PE 分别为101x，72X，53x。我们认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长，基于经营效率的提升，利润增速有望快于收入。基于基因细胞治疗的前瞻性布局，可以给予估值溢价。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化订单波动风险；大客户和核心产品占比增加的风险。