公司发布2021 年前三季度业绩报告。2021 年年初至报告期末公司营业收入20.30 亿元（上年同期14.88 亿元），比上年同期上升36.41%；其中，原料药CDMO 业务实现收入20.13 亿元，同比增长38.64%；基因细胞治疗CDMO 业务实现收入约0.1 亿元；制剂CDMO 业务实现收入502 万元。归母净利润3.61 亿元（上年同期2.39 亿元），比上年同期上升：50.92%；扣非归母净利润3.53 亿元（2.20 亿元），比上年同期上升60.61%；2021年Q3 单季公司营业收入7.74 亿元（上年同期5.63 亿元），比上年同期上升37.52%；归母净利润1.46 亿元（上年同期1.08 亿元），比上年同期上升35.23%；扣非归母净利润1.52 亿元（1.01 亿元）比上年同期上升49.64%。

    支撑评级的要点

    “外延内生”公司营业收入和盈利能力持续增强。公司不断拓展和丰富产品管线，持续提升技术能力、产品交付能力和获单能力。且随着公司产能利用率和运营效率的进一步提高，以及产品结构的优化，公司盈利能力水平不断提升。

    原料药CDMO 产能扩张，厚积薄发。公司收购湖北宇阳药业70%股权，现公司在国内拥有3 个原料药CDMO 生产基地（重庆长寿生产基地、江西宜春生产基地、湖北应城生产基地），原料药CDMO 产能扩大至2,000m3，为进一步推动公司化学原料药CDMO 业务的持续发展奠定基础。公司国内团队服务客户（仅含有订单客户）166 家，J-STAR 团队服务客户79 家 。2021 年1-9 月，公司累计服务API 产品数88 个（其中中国客户API 产品数52 个），比上年同期增加44 个。

    制剂CDMO、细胞基因治疗CDMO 积蓄力量，储备新增长曲线。基因细胞治疗CDMO 业务方面，报告期内，新签订单涉及金额约10,511 万元，服务客户数11 家、项目数16 个。截至报告期末，苏州博腾雇员人数已扩大至236 人，其中75%为研发技术人员。此外，包括基因治疗工艺开发、分析检测等相关实验室项目建设同步推进。制剂CDMO 业务方面，截至报告期末，制剂团队规模达到143 人，其中71%为研发技术人员。

    2021 年前三季度，制剂CDMO 业务新签订单金额约3,216 万元，服务客户数12 家、项目数13 个。2021 年8 月，公司位于重庆两江新区水土高新城的MCP 重庆研发大楼正式落成启用。

    估值

    我们预计公司2021-2023 年净利润为4.4、5.9、7.7 亿元，对应EPS 为0.82、1.08、1.42 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险；固定资产折旧风险；汇率波动风险；政策风险；人力资源风险等。