事件：公司发布2021 年三季报，实现营收20.30 亿元（+36.41% YOY），归母净利润3.61 亿元（+50.92% YOY），扣非净利润3.53 亿元（+60.61% YOY），业绩处于前次预告中位。

    　　Q3 内生高增长，单季度业绩创历史新高。2021Q3，公司实现营收7.74 亿元（+37.52% YOY），归母净利润1.46 亿元（+35.23% YOY），扣非净利润1.52亿元（+49.64% YOY），单季度业绩创历史新高。盈利能力方面，剔除2,500万元新业务亏损影响后，2021Q3 公司扣非净利率为22.81%，已处于行业内较高水平，我们预计与公司CMC 能力、资产管理效率提升相关。

    　　存货、材料预付款显示未完成订单饱满，小分子CDMO 业务持续向好。2021 前三季度，公司原料药CDMO 收入20.13 亿元（+38.64% YOY），预付款项0.34亿元（+100.55% YOY），主要是材料采购预付款增加；存货6.27 亿元（+45.90 %YOY），主要是根据订单备货所致。2021 前三季度公司整体产能利用率75%（+5pct YOY），其中，6 月正式投产的109 车间前三季度综合利用率达到68%。

    　　以上显示在手订单饱满的背景下，公司新产能快速爬坡。2021 年8 月公司收购湖北宇阳70%股权（产能合计约580 m3），原料药CDMO 产能扩大至2,000m3，新产能释放带来的业绩弹性值得期待。

    　　基因细胞治疗CDMO 订单拓展加速，打开公司中长期天花板。2021 前三季度，公司制剂CDMO 和细胞基因治疗CDMO 仍处于亏损阶段，其中，前三季度亏损约7,100 万元，单三季度亏损约2,500 万元。我们预计，公司基因细胞治疗CDMO随着订单拓展加速（上半年新增订单9 个，涉及金额约5,466 万元），订单执行以及收入逐步确认，明年起利润亏损有望逐步收窄；随着2022Q4 制剂车间投产，2023 年起公司制剂CDMO 收入贡献有望逐步提高。

    　　盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，运营效率不断提升，公司订单导流效应、漏斗结构有望继续强化，盈利能力有望继续提高。此外，基因和细胞治疗CDMO 继续取得实质性进展，打开公司长期天花板。我们维持公司21-23 年归母净利润为4.54/6.20/8.40 亿元，分别同比增长40%/37%/35%，现价对应21-23 年PE 为109/80/59 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。