事件概述

    　　公司发布2021 年三季报：前三季度实现营业收入20.3 亿元，同比增长36.41%；实现归母净利润为3.61 亿元，同比增长50.92% ； 实现扣非净利润为3.53 亿元， 同比增长60.61%。

    　　分析判断：

    　　原料药CDMO 业务继续延续高速增长，加速战略性业务基因细胞治疗CDMO 等布局

    　　2021 年Q3 实现营业收入为7.74 亿元，同比增长37.52%、扣非净利润1.52 亿元，同比增长49.64%，业绩继续延续高速增长。

    　　展望未来我们判断随着公司产能利用率进一步提升以及产品结构（从中间体-API 升级）的持续优化，营业收入和净利率水平将继续保持“双升”模式。另外公司持续推进细胞与基因治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务能力建设，为公司未来的增长增添确定性和想象力。

    　　（1） 产能利用率持续提升和产品结构持续优化，整体驱动公司盈利能力持续提升：公司2021 年前三季度整体产能利用率达到75%，其中上半年投产的109 车间产能利用率已达到68%，相对2020 年同期提升5%；另外考虑到公司产品结构持续优化，尤其是API 业务占总收入比重从2020 年的9%提升到2021 年前三季度的11%；公司Q3单季度扣非净利率为19.58%,若考虑到新业务（基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务）亏损的2322 万元，扣非净利润率为22.58%，相对2021 年上半年的19.72%呈现持续提升的趋势。

    　　（2） 核心业务（原料药CDMO）继续延续高速增长：公司2021 年前三季度原料药CDMO 业务实现20.13 亿元，同比增长38.64%，其中单Q3 实现营业收入7.67 亿元，同比增长45.61%，继续延续高速增长。分业务来看，公司2021 年前三季度CMO 业务实现营业收入13.98 亿元，同比增长40%、CRO 业务实现营业收入6.15 亿元，同比增长37%，且考虑到2021 年前三季度管线数量达到315个，同比增长30%，有略微加快趋势、且均呈现高速增长，展望未来2~3 年，我们判断公司核心业务原料药CDMO 业务继续呈现高速增长。

    　　（3） 战略性布局基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务，培育未来业务潜在增长点：公司基因细胞治疗CDMO 业务主体苏州博腾2021 年前三季度新签订单达到1.05 亿元（2021 年上半年新签为0.55 亿元、2020 年全年新签订单0.56 亿元），且员工数量从2020 年底的约100 人提升到2021 年三季度末的236 人，继续呈现战略性业务投入；另外持续推进制剂CDMO 能力建设，制剂团队规模从2020 年底的约60 人提升到2021 年三季度末的143 人，且前三季度新签订单金额达到0.32 亿元，业务呈现逐步推进兑现。

    　　经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升

    　　CDMO 行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO 行业的核心参与者，经过2017 年和2018 年连续两年战略调整与转型，公司从2019 年开始已经迎来经营拐点，2019 年与2020 年连续2 年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。

    　　公司自2017 年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD 数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO 业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO 和制剂CMO 将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO 业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-40%复合增速。

    　　投资建议

    　　考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，上调前期盈利预测，即21-23年营收从27.91/37.70/50.81 亿元上调为28.67/38.68/52.14亿元， EPS 从0.87/1.25/1.71 元上调为0.89/1.27/1.75 元，对应2021 年10 月28 日91.30 元/股收盘价，PE 分别为102.98/71.64/52.16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升