事件：公司发布2021 年前三季度业绩预告，预计实现营收20.09~20.83 亿元（+35%~40% YOY），归母净利润3.47~3.70 亿元（+45%~+55% YOY），扣非净利润3.41~3.62 亿元（+55%~+65% YOY），业绩符合市场预期。

    　　2021Q3 收入超预期，盈利能力持续提高。2021Q3，公司预计实现营收7.60~7.88亿元（+35%~40% YOY），归母净利润1.40~1.51 亿元（+30%~40% YOY），扣非净利润1.47~1.57 亿元（+45%~55% YOY）；收入超出我们前次预期。盈利能力方面，2021Q3 公司扣非净利率为19.33%~19.92%，同比提升1.33pp~1.93pp，环比提升1.65pp~2.25pp，持续提高。

    　　剔除新业务亏损影响，小分子CDMO 盈利持续高增长。剔除新业务亏损影响后，2021Q3 公司归母净利润同比+42%~52%，扣非净利润同比+57%~67%；扣非净利率约为23%，显示主营小分子CDMO 业务的盈利持续高增长。2021H1 公司平均产能覆盖率达约74%（+ 10pp YOY），2021 年6 月新增高端产能109车间（中小商业化项目产能162m3），2021 年8 月收购湖北宇阳70%股权（产能合计约580 m3）。在订单丰富、产能偏紧的背景下，新产能释放带来的业绩弹性值得期待。

    　　基因细胞治疗CDMO 订单拓展加速，打开公司中长期天花板。2021 前三季度，公司制剂CDMO 和细胞基因治疗CDMO 仍处于亏损阶段，其中，前三季度亏损约7,100 万元，单三季度亏损约2,500 万元。我们预计，公司基因细胞治疗CDMO随着订单拓展加速（上半年新增订单9 个，涉及金额约5,466 万元），订单执行以及收入逐步确认，明年起利润亏损有望逐步收窄；随着2022Q4 制剂车间投产，2023 年起公司制剂CDMO 收入贡献有望逐步提高。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到小分子CDMO 行业高景气，公司主营业务收入增长超出我们前次预期，以及基因细胞治疗CDMO 于2022 年起利润亏损有望逐步收窄，我们上调公司21-23 年归母净利润为4.54/6.20/8.40 亿元（较前次预测分别上调0.18%/4.73%/7.69%），分别同比增长40%/37%/35%，现价对应21-23 年PE 为107/78/58 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。