本报告导读：

    　　业绩符合预期。公司原料药CDMO业务持续精进，制剂及生物药CDMO业务加速布局，兑现收入，未来业绩增速或超预期，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司发布三季报业绩预告，预计2021Q1-Q3 营收20.09-20.83 亿元，同比增长35%-40%；归母净利润3.47-3.70 亿元，同比增长45%-55%；扣非归母净利3.41-3.62 亿元，同比增长55%-65%。Q3 单季度营收7.60-7.88 亿元，同比增长35%-40%；扣非归母净利1.47-1.57 亿元，同比增长45%-55%，业绩符合预期。维持2021-2023 年EPS 预测为0.88、1.19、1.61 元。参考可比公司估值，给予2022 年目标PE90X，维持目标价107.10 元，维持增持评级。

    　　客户及产品结构持续优化，开启转型加速度。公司2020 年前五大客户及前十大产品营收占比分别为43%、31%，相比2017 年68%、58%显著降低，客户结构继续优化。同时积极推进结晶、酶催化、慢病毒悬浮无血清以及AI+工艺等技术平台建设，拓展能力边界，赋能客户。

    　　三驾马车齐头并进，引领发展新篇章。1）原料药CDMO 推进一体化精益运营，前端CRO2021 年上半年营收3.59 亿元，同比大增58%，且向后端CMO 导流项目4800 万美元。后端CMO 聚焦API 能力建设，当前已开启API 商业化里程碑。2）制剂CDMO 及生物药CDMO2020 年实现订单破局，2021 年上半年分别新签订单1500 万元、5466 万元，目前重庆一期制剂生产基地已正式启动；4 月博腾生物完成4 亿元A轮融资助力苏州II 期GMP 生产基地建设，未来商业化供应值得期待。

    　　催化剂：订单增长超预期；细胞基因疗法终端市场需求超预期。

    　　风险提示：业绩波动风险；汇率波动风险；环保安全风险。