公司发布 2021年中报：2021年上半年实现12.56亿元，同比增长35.73%；归母净利润2.15 亿元，同比增63.86%；扣非归母净利润2.01亿元，同比增长69.99%，剔除新业务影响后归母净利润为2.61 亿元，同比增长78.65%。

    　　盈利能力大幅提升，高投入增强研发实力。1）受益于CDMO 行业的高景气发展， 2021Q1 营业收入5.43 亿元(+38.99%)，2021Q2 营业收入7.13 亿元(+33.34%)，剔除新业务影响后归母净利润同比大增78.65%；2）公司毛利率42.98%(+4.38pp)，净利率为17.00%(+2.91pp)，归母净利率为17.12%(+2.96pp)，扣非归母净利率为16.00%(+3.25pp)，我们认为，利润率的提升主要源于原料药CRO 业务持续稳健增长带来的规模效应及运营效率的上升。3）期间费用率23.90%(+2.39pp)，其中，管理费用率9.22%(1.48pp)、财务费用率0.03%(+0.57pp)，销售费用率3.97%(-0.36pp），研发费用率10.68%(+3.65pp)，规模效应持续降低管理费用率，高额研发投入推升期间费率；4）2021H1，公司员工数量达3054 人，同比增长28.70%，距2020 年末增长419 人，实现人均创收41.13 万元(+5.51%)，人均创利（扣非归母）6.58 万元(+32.36%)；5）2021H1 公司服务国内客户144 家，J-STAR 服务客户69 家，交付项目270 个（不含J-STAR）。

    　　原料药CDMO 板块内部形成“内部导流、中外协同”的良性循环。

    　　2021H1，原料药CDMO 交付订单256 个，原料药CRO 向原料药CMO导流项目12 个，J-STAR 向国内导流项目28 个，导流能力渐显。

    　　加速布局新业务，延伸服务触角。公司启动重庆制剂工厂一期项目，推动“原料药+制剂”端到端的平台建设；融资4 亿元建设苏州博腾二期项目，全面提高GMP 质粒、病毒和细胞治疗产品的产能。

    　　盈利预测：预计 2021-2023 年公司营业收入为27.82、36.52 和47.79 亿元，同比增长34.3%、31.3%、30.9%；归母净利润分别为4.41、6.17 和8.18 亿元，同比增长36.0%、39.8%、32.7%，对应2021-2023 年PE 分别为105/75/57 倍。

    　　风险因素：服务的药物销售变动或市场需求波动风险，汇率变动风险，政策影响风险等。