博腾股份发布2021 年一季度报告。2021 年Q1 公司实现营业收入5.43 亿元，同比增长38.99%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长82.90%；实现扣非净利润0.75 亿元，同比增长55.72%；实现EPS0.16 元。

    　　收入利润均超预期，加回汇兑和激励之后更高。公司收入利润均在预告上限扣非利润超出预告上限，超预期。考虑到公司主要收入来自海外，且主要以美元等外币定价和结算，2021 年Q1 整体汇率水平在6.5，2020 年Q1 汇率水平在7 左右，由此影响的收入我们测算在3000 万规模，若还原回同等汇率计算，Q1 收入增速在50%。去年Q1 公司收入基数并不低，因而一季度反映了订单持续的高速增长趋势。除了收入之外，汇兑也会影响毛利率水平，公司2021Q1 毛利率为40.39%，较去年同期提升2.45pp，还原汇兑影响后我们认为毛利率提升更多。公司制剂CDMO 和生物CDMO 业务仍处于能力建设期，影响报表净利润1722 万元，激励费用影响463 万元，还原之后内生业绩增长为93%。

    　　分板块来看，CRO 超高速增长、CMO 平稳增长。公司2021Q1 CMO 收入3.49 亿元，同比增长21%。CRO 业务收入1.74 亿元，同比增长159%（其中J-STAR 团队实现0.48 亿元，中国团队实现1.26 亿元，中国团队同比增速433%），CRO 业务的超高速增长未后续提供充足动力。

    　　从客户结构来看，新客户有序拓展。前十大客户的销售占比约66%，较去年同期减少1pp，客户结构更加均衡，相较去年全年的集中度有所增加，我们认为是大客户订单延续到今年Q1 确认的较多。公司新增客户（仅包括有订单客户）10 家。

    　　从订单项目情况看：III 期临床个数明显增加，为后期商业化奠定基础。公司2021Q1III 期临床产品达到17 个（去年同期9 个）。从订单的情况来看，公司获得新询盘162 个（其中32 个产品订单在报告期内已确认）。公司创新药活跃项目数（不含J-STAR）347 个，分布在不同的临床阶段，其中临床前和临床一期191 个，临床二期58 个，临床三期46 个，新药申请（NDA）8 个，已上市44 个。

    　　产品结构升级推进，API 进入收获期。2021Q1API 业务实现收入8848 万元，同比增长291%，杨森地瑞那韦贡献较大；服务API 产品数40 个（其中中国客户API 产品数23 个）。

    　　盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.59 亿、6.46 亿、8.67 亿元，增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS 分别为0.85元、1.19 元、1.60 元，对应PE 分别为61x，44x，33x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期