事项：

    　　公司发布2021一季报：Q1实现营收5.43亿元（+38.99%），实现归属净利润0.88亿元（+82.90%），扣非后归属净利润为0.75亿元（+55.72%）。收入、利润增速接近预告上限，扣非利润增长超过预告范围。

    　　平安观点：

    　　Q1 延续高速增长，剔除汇兑影响表现更佳：

    　　公司Q1 收入实现38.99%增长，考虑公司海外收入比例以及与上年同期汇兑的差异，我们估计同汇率口径下公司Q1 增速在45%-50%之间。毛利率方面，公司过去一年运营效率与订单附加值提升带来的毛利率上行已经非常明显。Q1 这一变化得以延续，公司当季综合毛利率达到40.39%（+2.48PP），这个提升量同样也是受汇率口径影响之后的结果。

    　　业务体量的快速扩大和运营效率的提升也降低了业绩期内销售费用率和管理费用率。浦东研发中心落地后研发人员及设备增加较多，推高了研发费用率，不过考虑到设备购买开销不具备持续性，估计全年研发费用率相较Q1 会有所回落。

    　　新实验室启用，CDMO 产能落地在即，全方位扩产满足需求：

    　　浦东新研发中心的启用大幅增加了公司CRO 端服务供给能力，这点在Q1的收入端也有显著体现：报告期内CRO 业务实现收入1.74 亿元，同比增长159%，其中中国团队实现收入1.26 亿元，同比增长433%。

    　　除土建和设备相关产能，近几年国内创新药研发的热度还造成了相关科研人员的短缺。基础科研人才作为难以在短时间内扩充的“产能资源”，越发受到重视，报告期内博腾的研发技术人员也增加到到了768（+246）人。

    　　CDMO 方面，重庆109 车间于2021Q2 投入使用，显著缓解已经相当紧张的制造端产能。109 车间反应釜体积约162 立方，适配中小型商业化订单，估计满产后产值可达到4-5 亿元。2022 年公司东邦基地和长寿基地还会有新的车间投入使用。

    　　合作形式涉足新兴领域，共赢未来：

    　　公司核心管理层擅长通过合作方式涉足自身尚未接触到的新兴技术，帮助博腾快速扩大客户圈与能力圈。自2018 年重整旗鼓以来，公司先后与保诺科技、Codexis、晶泰科技等企业实现技术合作，2021 年3 月又与剂泰医药就制剂研发与生产制程智能化展开合作。

    　　依托这些合作，博腾得以更快、更专业地实现制药服务各细分领域的拓展，拓宽赛道的同时也增高了壁垒。合作方也能够通过博腾这个项目数量巨大、运转迅速的平台实现新技术广泛应用，提速数据收集和技术改进工作。

    　　维持“推荐”评级：维持2021-2023 年EPS 0.79、1.06、1.41 元的预期，看好公司能力与规模的进一步提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。