核心观点：

    　　2020 年收入增长33.56%，扣非归母净利润增长77.82%。公司2020年归母净利润3.24 亿元，增长74.84%，扣非归母净利润2.88 亿元，增长77.82%。四季度单季收入5.84 亿元，增长24.26%，扣非归母净利润6854 万元，增长81.53%，盈利能力持续提升。

    　　临床后期业务加速增长，新业务快速取得新订单。根据公司年报，2020年临床后期和商业化业务增长41%，较2019 年显著提速，公司客户结构调整和优化取得了显著成果，后期项目增长确定性提升；临床早期业务由于受到疫情影响，增速略有放缓，较2019 年同期增长15%；公司临床三期项目数量从2019 年的34 个增长到2020 年的41 个，新药申请及上市项目从87 个增长到94 个；公司新业务聚焦在细胞基因治疗领域，签订5 个订单（订单金额约5600 万），制剂业务签订3 个合计1900 万元订单，预计2021 年各业务线有望继续维持高速增长。

    　　预计一季度收入增长32%-42%,扣非净利润增长30-50%。考虑到汇率对收入和利润较去年同期均有负面影响，预计21 年一季度内生增长速度比预告更快；且考虑到细胞基因和制剂等新业务仍有亏损，随着新业务订单落地和减亏，我们预计后续季度的业绩表现有望进一步改善。

    　　预计21-23 年业绩分别为0.83 元/股、1.16 元/股、1.62 元/股。按最新收盘价计算对应市盈率64.07 倍、45.78 倍、32.75 倍。公司作为行业内增速二线龙头，产能利用率和盈利能力持续提升，考虑到全球CDMO产能向国内持续转移的行业趋势，参考行业2021 年平均PE 估值，给予公司合理价值66.4 元/股，对应2021 年PE 估值80 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示。重点客户订单波动；疫情全面影响药企的研发进度；供应链原料受影响。