事件：

    公司发布2020 年年报及一季度业绩预报，2020 年实现营业收入20.72 亿元（+33.56% YOY），归母净利润3.24 亿元（+74.84% YOY），扣非归母净利润2.88亿元（+77.82% YOY）；按照一季报预告中值计算，21Q1 实现营业收入5.35 亿元（+37% YOY），归母净利润8430 万元（+75% YOY），扣非归母净利润6768 万元（+40% YOY），业绩符合市场预期。

    主营业务表现强劲，向上经营拐点继续验证。2020 年，公司的CRO 业务实现收入5.64 亿元（+14.90% YOY），中国团队实现收入3.51 亿元（+19% YOY），J-STAR团队实现收入2.13 亿元（+10% YOY）；CMO 业务（临床III 期及以后）实现收入14.49 亿元（+41.12% YOY），占总营收的70%，仍是公司的主要业务。CMO 业务的快速增长主要得益于（1）原有商业化品种需求增加以及新增临床后期项目带动销售增长；（2）CRO 项目导流效果开始显现。2020 年，公司整体毛利率为41.68%（+3.84pp YOY），净利率为15.60%（+4.02pp YOY），实现了连续8 个季度的强劲财务表现，剔除新业务（4247 万元）和股权激励费用（2617 万元）影响后的内生增速更快，向上经营拐点继续验证。2021 年一季度，公司继续延续高增长趋势，而汇兑损失和新业务培育对公司业绩产生影响。但是，我们认为公司的内生增长强劲。

    主营业务稳步增长，新业务加速推进。2020 年，公司的平均产能覆盖率约70%（+12pp YOY），研发效率和运营效率不断提升，带来盈利水平的不断提升。公司预计，109 车间将于2021 年4 月正式投产，为公司新增162 立方米的中小商业化项目产能。我们认为，短期来看随着新产能的投放，公司产能紧缺状态得以缓解；同时，原有产能利用率的提升仍可带动公司盈利水平的不断提升。新业务加速推进，（1）生物CDMO：在质粒、慢病毒、细胞治疗三个领域的工艺技术都达到了国际一流、国内临县的水平。截至2020 年，公司已签订5 个客户订单（金额约为5600万元），员工人数近100 人；（2）制剂CDMO：截至2020 年底，重庆三个制剂实验室已具备承接能力，上海张江中心已开始承接制剂CDMO 服务，目前已有3 个客户订单（金额约为1900 万元）。我们认为，短期来看公司的主营化学原料药CDMO业务有望保持稳步增长，长期来看新业务加速推进有望打开公司的成长天花板。

    我们重申对博腾股份的投资逻辑。（1）受益于全球新药研发浪潮以及产能转移，国内CDMO 行业仍具有高景气度。近期，市场风格有所转换，低估值高成长的标的逐渐开始获得关注，二线CXO 公司有望进入500-1000 亿市值区间；（2）公司的战略转型已初见成效，有望成为国内稀缺的技术平台型CDMO 公司，向上经营拐点持续验证；（3）公司2021 年全年订单排产饱满，业绩增长动力强劲；（4）短期股价压制因素逐渐解除（实控人转让股权、小非股东减持等）。

    盈利预测、估值与评级：公司实现了连续8 个季度的业绩逐季改善，向上经营拐点得以继续验证。考虑到运营效率和研发效率的继续提升，我们上调公司2021-2022 年EPS 至0.83 元（上调7.8%）/1.09 元（上调1.9%），新增2023年EPS 为1.44 元，分别同比增长40/31%/32%，维持“买入”评级。

    风险提示：早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。