事件：公司发布2020 年报，2020 年公司实现收入20.72 亿元，同比增长33.56%；实现归母净利润3.24 亿元，同比增长74.84%；实现扣非归母净利润2.88 亿元，同比增长77.82%。

    　　公司2020 年Q4 盈利能力提升明显，战略转型彰显卓越成效。公司2020Q4 实现营业收入5.84 亿元，同比增长24.26%，为公司历史上收入最高的季度；归母净利润0.85 亿元，同比增长71.40%；毛利率为42.02%，同比提高3.46 个百分点；净利率为14.56%，同比提高5.21 个百分点，盈利能力得到提升。自深度战略转型以来，公司产能利用率和运营效率不断提升。2020 年，公司平均产能覆盖率约70%，同比提高约12 个百分点。截至2020 年底，公司实现了连续八个季度业绩高速增长，持续彰显了公司打造一站式技术平台型CDMO 公司的卓越成效。

    　　公司实现端到端一站式CDMO 战略持续迭代升级。2020 年公司CMO 业务实现收入14.49 亿元，同比增长41%；CRO 业务实现收入5.64 亿元，同比增长15%，其中J-STAR 团队实现收入2.13 亿元，同比增长10%，并向国内导流项目50 个，协同效应显现。CRO 业务增速放缓的原因如下：受疫情影响，公司国内研发中心在2020 年初延迟开工，且2020 年海外客户拜访频率有所下降；CRO 业务的难度大幅增加，有部分项目存在往后延的情况，项目收入接下来会逐步体现在财报中；资源配置效率仍有提升空间。2020 年，公司客户结构与产品结构得到优化，前十大客户的销售占比54%，同比下降4 个百分点，前十大产品占比31%，同比下降3 个百分点；API 商业化能力持续提升，实现收入1.87 亿元，同比增长92%。为了不断构筑技术护城河，公司2020 年研发费用支出1.58 亿元，占营业收入的7.62%，同比增长28.79%。同时，作为公司未来三年重点发展的业务，生物CDMO 和制剂CDMO 新业务实现订单破局，分别获得订单金额5600万元和1900 万元。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为32.4%、31.7%、28.4%，归母净利润增速分别为34.8%、34.1%、33.8%，对应EPS 分别为0.81 元、1.08 元、1.45 元，对应PE 分别为52.5 倍、39.1 倍、29.2 倍。我们看好公司未来CDMO 业务快速成长，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO 进展不及预期等