核心结论

    　　业绩概要：公司公告2020 年年报，实现营收20.72 亿元，同比增长33.56%，其中CMO 业务实现收入14.49 亿元，同比增长41.12%，CRO 业务实现收入5.64 亿元，同比增长14.90%；实现归母净利润3.24 亿元，同比增长74.84%；公司经营活动现金流量净额达5.04 亿元，同比增长43.54%；整体毛利率达41.68%，同比提升3.84pct；净利率达15.60%，同比增长4.02pct。

    　　点评：

    　　CRO业务导流效应显现，公司CMO业务持续高增长。CRO中国区团队不断储备早期项目，并与海外J-STAR形成一体化平台，持续为CMO业务引流贡献业绩弹性，促成2020年CMO业务同比增长41%。目前公司CDMO业务仍以中间体为主，逐步向下游API方向延伸。2020年公司服务API产品数92个，其中杨森的地瑞那韦原料药是第一个商业化订单，凸显公司API定制化服务能力的升级，预计未来化药API有望成为公司业绩增长点。

    　　公司生物及制剂CDMO业务已实现订单“破局”，两项业务仍处在培育期，未来随着产业推移的持续推进，有望占据先发优势，共享新技术浪潮。截至目前，公司生物CDMO已签订5个订单，订单金额约5600万元，相关员工近100人；制剂CDMO已签订3个订单，订单金额约1900万元，相关员工近60人。基因细胞治疗是新兴生物药领域的重要发展方向，制剂CDMO助力公司打通化药生产全产业链，均有望为公司业绩创造较大弹性。

    　　盈利预测与评级：预计公司2021-2023年营收分别为28.36/37.45/47.83亿元，同比增长37%/32%/28% ； 归母净利润4.77/6.53/8.53 亿， 同比增长47%/37%/31%，对应PE分别为47/34/26倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药企生产外包需求下滑，汇率波动风险，大客户订单丢失