事件公司发布2020 年报，实现营收20.72 亿元（+33.56%），归母净利润3.24 亿元（+74.84%），扣非归母净利润2.88 亿元（+77.82%），EPS 为0.61 元/股；经营性现金流净额5.04 亿元（+43.54%）；拟每10 股派发现金红利1.21 元（含税）。

    业绩持续稳定增长，盈利能力提升，研发投入持续加大2020年，公司实现营收20.72 亿元（+33.56%），归母净利润3.24亿元（+74.84%），经营性现金流净额5.04 亿元（+43.54%）。

    业绩保持高速增长，收入端连续8 个季度实现15%+增长，报告期内，欧洲、北美、中小客户市场均实现35%+增长。毛利率41.68%（+3.84pp），净利率15.6%（+4.02pp），盈利能力有效提升，主要受益于订单增长、产能利用率与运营效率不断提升，以及产品结构不断优化。研发投入方面，公司研发费用支出1.58亿元（+28.79%），占收比7.62%，研发团队进一步扩充至599人，公司坚持技术驱动，构建行业领先的竞争优势。

    原料药CDMO 深入推进，API 战略效果显著CMO 板块实现收入14.49 亿元（+41%），占公司营业总收入70%。其中，临床Ⅱ期及以前项目224 个，临床Ⅲ期项目41 个，新药申请与上市项目94 个，均较去年有所提升。原有商业化品种需求增加，临床后期项目新增，以及CRO 导流效果逐渐凸显，共同带动CMO 板块持续稳定增长。CRO 板块受交付略有延迟以及海外客户拜访频率下降所致，增速有所放缓。CRO 收入5.64 亿元（+15%），占公司营业总收入的27%。其中，中国团队实现收入3.51 亿元（+19%），J-STAR 团队实现收入2.13 亿元（+10%）。

    API 业务收入1.9 亿元（+92%），服务API 产品数92 个，其中国内API 产品数59 个，截至报告期末，公司累计服务API 项目230+个，API 战略效果显著。

    创新药原料药首获商业化订单，国内市场实现NDA 零突破公司于报告期内收获首个创新药原料药商业化订单（杨森地瑞那韦），是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。同时，新引入数个国内NDA 项目，实现国内市场NDA 业务零突破，体现国内市场对公司后期项目服务能力和品质的高度认可。

    客户与产品结构持续优化，新产能建设顺利推进客户方面，国内团队服务客户（仅含有订单客户）134 家，J-STAR 服务客户81 家，报告期内新增客户32 家。客户集中度延续下降趋势，前十大客户销售占比约54%，相较去年同期下降4pp。产品项目方面，活跃项目总数（不含J-STAR）506 个，其中创新药活跃项目（不含J-STAR）456 个，占比90%+，报告期末，公司完成3 个创新药工艺验证项目。前十大产品占比31%，相较去年同期下降3pp，产品结构持续优化。产能方面，公司2020 年产能覆盖率约70%，相较去年提升约12pp，同时，公司新建109多功能GMP 车间项目顺利推进，109 车间为公司新增162立方米中小商业化项目产能，高度自动化和高灵活性处于国内领先水平，是博腾高端制造2.0 产能代表。目前已经进入主体设备安装阶段，预计2021Q2 正式投入使用。

    生物和制剂CDMO 亦实现里程碑发展生物CDMO 方面，公司已建立免疫细胞治疗工艺平台和临床Ⅰ期GMP 生产平台，在质粒、慢病毒、细胞治疗等领域达到国际一流国内领先的水平，特别是慢病毒的悬浮无血清工艺。报告期内，生物CDMO 首获订单，共签订5 个客户订单，订单金额约5600 万元。制剂CDMO 方面，重庆三个制剂实验室具备项目承接能力，上海张江研发中心于去年11 月开始承接制剂CDMO 订单，同时，博腾药业计划投资2.78 亿元于重庆两江新区启动制剂工厂一期建设。报告期内，公司已签订3 个客户订单，订单金额约1900 万元，并启动首个项目的前期研发工作。

    投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.65/6.59/8.95 亿元，对应EPS 分别为0.86/1.21/1.65 元，当前股价对应PE 为49/35/26X，看好公司发展前景，维持“推荐”

    评级。

    风险提示订单获取能力不及预期的风险；新业务战略拓展不及预期的风险。