公司2020 年实现收入20.72 亿元，同比增长33.56%。扣非归母净利润2.88亿元，同比增长77.82%。CDMO 行业的高景气度及公司核心竞争力持续提升和客户、产品管线的不断壮大推动收入持续增长；公司订单增长、产能利用率和运营效率不断提升以及产品结构不断优化，促使公司盈利能力大幅增强。

    　　支撑评级的要点

    　　公司CMO 项目存量需求增加及新增临床后期项目驱动叠加CRO 项目导流，原料药CDMO 业务继续推进。2020 年公司CRO 业务实现收入5.64 亿元，占公司营业总收入的27%，同比增长15%。CMO 业务实现收入14.49亿元，占公司营业总收入70%，同比增长41%。公司持续加大市场推广力度，客户及产品结构持续优化。目前公司已与全球近500 家客户建立了业务联系，前十大客户的销售占比约54%，同比下降4 个pct，客户集中度持续下降。公司前十大产品占比31%，同比下降3 个pct；深入推进原料药（API）的能力升级建设，2020 年公司API 业务占公司营业总收入9.04%，同比增长92%；公司坚持技术驱动持续加大研发投入和技术平台扩展，2020 年，公司研发费用支出1.58 亿元，占营业收入的7.62%，同比增长28.79%，研发团队持续扩张。继续加强技术平台能力建设，加大开放合作；持续推进精益运营，提升公司整体运营效率，快速推进新产能建设。2020年，公司平均产能覆盖率约70%，同比增长12%。公司新建109 多功能GMP车间，其建成将会为公司2021 年新增162 立方米的中小商业化项目产能。

    　　持续推进生物CDMO 和制剂CDMO 新业务能力建设，开拓新的盈利增长点。生物CDMO 业务方面，2020 年公司决定全面聚焦基因细胞治疗业务，目前，基因细胞治疗CDMO 业务拥有员工近100 人，公司建立了免疫细胞治疗的工艺平台和临床1 期GMP 生产平台。报告期内，生物CDMO 业务共签订5 个客户订单（约5,600 万元）。制剂CDMO 业务方面，目前，制剂CDMO 业务已拥有员工近60 人。报告期内，重庆三个制剂实验室已具备项目承接能力，上海张江研发中心也开始承接制剂CDMO 实验室服务。同时，博腾药业计划投资2.78 亿元在重庆两江新区布局制剂GMP 产能，2020 年，博腾药业签订3 个客户订单（约1,900 万元）。

    　　公司坚持“以人才为本”，推出新一轮股权激励方案。公司为健全公司长效激励机制，吸引和保留人才，充分调动中高层管理人员及核心骨干的积极性，提升公司市场竞争力，推出2020年限制性股票激励计划。激励对象总计 61 人，为公司中高层管理人员及核心骨干。 股份数目不超过 188.7 万股，占总股本0.35%。首次授予 157.3 万股，预 留 31.4 万股。 首次授予价格：21.52 元。 业绩考核：2021-2023 年公司营业收入分别不低于 24 亿元、29 亿元、35 亿元。

    　　估值

    　　我们预期2021-2023 年净利润为4.2/5.6/7.5 亿元，EPS 0.78/1.03/1.38 元（此前预计21-22 年EPS 为0.69/1.02 元）当前股价对应PE 54.3/41.1/30.7 倍。

    　　评级面临的主要风险

    　　新药研发外包需求降低，新战略业务推进不达预期，汇率风险