投资要点

    　　~事~ 件：公司发布2017 年上半年业绩预告，预计实现归属股东净利润2530.26 万元~3162.83 万元，同比增长20%~50%。对此，点评如下：

    　　上半年增速稳定，看点还在下半年。上半年业绩增长的主要原因在于，2016 年及2017 年上半年部分新签订单完工进度达到收入确认节点，以及市政水务、油田环保及餐厨垃圾等环保设备订单收入确认。上半年归属股东净利润增速预测的中位数35%，与一季度增速35.47%相当，业绩稳定增长。考虑到三、四季度才是PPP项目的集中建设期，公司下半年业绩或更精彩。公司增发收购AS 公司100%股权事项，已经完成了对证监会二次反馈意见的回复。证监会主要针对公司收购AS公司的交易过程以及AS 公司的财务方面的细节问题提出反馈意见，公司已经做出详细回复，预计增发不会存在重大障碍。AS 公司2017~2019 年承诺扣非后净利润分别为1117、1501、1757 万欧元，其业绩亦具有全年前低后高的特点，预计AS公司并表后将显著增厚公司利润。

    　　再推股权激励计划，激励范围进一步扩大。6 月，公司再次推出股权激励计划，拟向包括中高级管理人员、核心技术人员、骨干员工在内的257 名激励对象授予1877.5 万份权益，其中首次授予1292 万份股票期权和210 万份限制性股票。首次授予的股票期权/限制性股票自授予日满12 个月后分两期按50%、50%比例解锁，解锁条件为：2017、2018 年净利润分别不低于3.1 亿元和4.8 亿元。自2015 年以来，公司以每年一期的频率推出股权激励，本次的业绩目标与2016 年激励计划相同，进一步反映公司对未来发展的信心。

    　　德阳市资源循环利用产业园项目快速推进，示范意义明显。近期，公司全资子公司葛博投资拟与地方政府投融资平台杰阳投资、欧绿保国际共同出资设立合资公司德阳中德资源循环利用产业有限公司（天翔环境持股40%，杰阳投资持股40%，欧绿保持股20%），合资公司将负责组织实施德阳市中德资源循环利用产业园的规划、投资、建设、运营等工作。自5 月份签署合作框架协议以来，项目迅速推进，反应了公司较强的执行力。签署德阳市中德循环利用产业园项目作为“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的典范，示范意义明显，有望推动该模式在全国的复制扩张。

    　　快速布局VOCs 业务，年内有望贡献利润。公司拟与青岛华世洁环保科技有限公司（华世洁）共同出资3000 万元设立合资公司四川天翔华世洁环保科技有限公司，其中公司出资1800 万元，占注册资本比例60%，华世洁出资1200 万元，占注册资本比例40%。四川环保厅在印发的《2017 年四川省环境污染防治“三大战役”工作要点》中提出，加快石化、汽车、涂装、家具等重点行业和园区VOCs 治理，并列出100 家VOCs 污染源集中整治。四川省VOCs 治理时间紧任务重，公司联手VOCs 治理专家华世洁实现快速布局，年内有望贡献利润。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018 年净利润分别为3.30 亿、5.14 亿。公司当前备考市值99 亿（假设配套募资按市价发行），对应估值30 倍、19 倍。公司在手PPP 项目有望在下半年集中释放利润，增发进入最后冲刺期，AS 公司并表后将显著增厚业绩。维持增持评级！

    　　风险提示：增发收购进度滞后，项目推进不及预期