投资要点：

    　　国际化发展思路为公司环境治理业务转型奠定坚实基础。公司在上市之前即具备国际视野，引入安德里茨发展水电设备业务。上市之后大手笔收购多家海外公司，获得污水与污泥处理减量化、无害化、资源化的领先装备与技术。

    　　环保督查趋严，油田环保大市场开启。环保督查趋严背景下，油田含油污水与污泥处理需求量巨大。按照年产量2 亿吨测算，含油污泥年新增量将达到100-200 万吨；而2010 年及以前预计的存量含油污泥约在2723 万吨到5447 万吨之间，大庆、长庆、胜利、新疆四大油田预计的含油污泥量占比接近50%。公司通过整合与自主研发创新相结合，已经拥有热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解等处理工艺，能够满足原油开采与储运的各阶段含油污水污泥处理。

    　　乡镇污水处理率较低，面源污染治理提出更高要求。乡镇污水因处理率不足、处理成本高等原因，推进较难。在国家与地方政策逐渐重视的背景下，乡镇污水有望借助PPP 模式推广，价格机制也有望理顺。我们认为，全方位的政策支持意味着乡镇污水处理市场增长已经开启。

    　　“泥水”并重，催生市政污泥处理市场。污水处理量逐年提升，带来污泥产生量亦与日俱增，预计“十三五”期间将新增污泥产生量3929万吨，超过2015 年总量，年均增量在786 万吨。但目前污泥处置标准不高，以填埋为主的方式容易造成土壤和水体的二次污染。“十三五”期间政策向“泥水并重”的转变将有望拉动建设投资近300 亿元，超过“十二五”投资总额，预计投产后可为公司带来2.3 亿元左右的年收入；

    　　以PPP 为抓手，核心技术逐渐在国内落地，同时积极拓展综合生态治理领域。公司于2016 年9 月成功中标简阳市38 个乡镇污水处理设施打捆PPP 项目，总投资约7.8 亿元人民币；此外公司还中标“石盘（四海）食品医药工业供水厂及污水处理厂PPP 项目”，投资总额2.48 亿元，占2016 年公司营业总收入的23.09%，也将为公司带来业绩上的积极贡献。在固废领域，公司携手欧绿保，签订百亿框架协议，有望逐步进入国内固废市场。

    　　大股东增持与股权激励计划彰显公司发展信心。2016 年11 月，公司控股股东、实际控制人邓亲华先生及其一致行动人邓翔先生累计增持公司股票547.63 万股，增持总金额1.3 亿元，增持均价为23.76元/股。近日公司发布的2017 年股票期权与限制性股票激励计划草案，行权条件为2017 年和2018 年公司归母净利润分别不低于3.1亿元和4.8 亿元，凸显公司对未来业绩发展的坚实信心。

    　　维持“买入”评级：我们看好公司在油田环保、乡镇污水与市政污泥处理等细分蓝海领域所做的战略布局，海外收购的领先技术将为公司国内项目落地提供坚实基础。暂不考虑非公开发行，我们预计公司2017-2019 年归母净利润为2.6 亿元、3 亿元和3.2 亿元，对应EPS 分别为0.60、0.69 和0.74 元/股，PE 分别为28.15、24.41 和22.63 倍，维持“买入”评级。若考虑2017 年完成欧盛腾公司的定增收购，我们预计公司2017-2019 年备考净利润分别为3 亿元、4.8亿元和5.36 亿元，对应的EPS 分别为0.54、0.86 和0.95 元/股。

    　　风险提示：项目推进进度不达预期风险；政策推进力度不达预期风险；非公开发行进展的不确定风险；市场开拓带来销售费用大幅增长风险；行业低价竞争风险；应收账款风险