投资要点

    　　事件 ：4月17日晚，公司公布2016年年报：实现营业收入10.74亿元，同比增长117.47%；实现净利润1.27亿元，同比增长167.08%。对此，点评如下：

    　　环保转型效果明显，业绩同比高增长。受下游电力、化工等行业投资进度放缓影响，公司水电设备业务实现收入3258万元，同比下降70.17%。环保业务实现营业收入9.33亿元，同比增长343.38%，成为公司收入的主要来源和增长点。

    　　具体来看：1）母公司实现营业收入6.70亿元，同比增长103.47%；实现净利润4662万元，同比增长126.19%。一方面，公司加强油气田压裂返排液、油污泥等环保处理项目的实施落地，完成了在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥等处理业务布局，油气田环保业务实现快速增长；另一方面，公司在餐厨垃圾有机废弃物资源化处理领域取得突破，报告期完成1.11亿餐厨垃圾处置装置订单。2）控股子公司天圣环保浓缩机、离心机设备销量良好，广泛应用于市政、煤化工、隧道、油田等领域的污水、污泥处理。报告期，天圣环保实现营业收入3.46亿元，同比增长241.23%；实现净利润3777万元，同比大幅增长1885%。3）2015年美国圣骑士仅并入9~12月份净利润3051万元，2016年全年贡献净利润4290万元，同比增长40.58%。

    　　调整配套募资规模及用途，加快AS 公司收购进程。公司还调整了发行股份购买资产并募集配套资金方案，配套募资规模由此前的4.23亿元降低为2.97亿元。募集资金用途中，“AS 公司中国环保设备制造及环境治理工程服务项目”

    　　拟调减铺底流动资金1.18亿元，调减预备费801万元。根据相关规定，发行股份购买资产所募集配套资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。公司调整发行方案是为了加快发行进度，尽快完成对AS 公司的收购。

    　　AS 公司2017~2019年承诺扣非净利润分别为1117万欧元、1501万欧元和1757万欧元。我们预计增发收购AS 公司的工作将于今年7月份左右完成。AS 公司2016年实现净利润5944万元，2016年上半年净利润为317万元，业绩具有全年前低后高的特点。因此，下半年AS 公司并表也会给公司贡献可观的业绩增量。

    　　PPP 工程迎来集中建设期。公司在手PPP 项目总投资超过10亿元。报告期内，简阳市水务局38 个乡镇污水处理设施打捆实施PPP 项目已完成投资7750万元，尚未确认收入；石盘（四海）食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP 项目顺利推进。这两个项目都将于2017年集中建设，PPP 工程收入将构成公司2017年的重要业绩增量，给公司带来较高业绩弹性。

    　　持续加码油田环保，强化技术领先地位。公司通过整合及自主研发创新，已拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、地层采出水的脱盐外排工艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术，是国内少数具备油田含有污泥处理能力的公司之一。公司出资3亿元成立的油田环保子公司天盛华翔已于2017年1月27日取得《营业执照》，并完成了对大庆海啸机械设备制造有限公司、成都西石大油田技术服务有限公司主要设备以及存货、知识产权的收购。

    　　携手欧绿宝，奠定长期发展基础。3月23日，公司控股股东完成了对欧绿保集团旗下资源再生板块和环境服务板块资产的收购。两个板块总营收约9亿欧，EBITDA 0.6~0.7亿欧。欧绿保集团是全球十大循环再生技术服务和原材料供应企业集团之一。近期，公司携手欧绿保集团与营口市政府签订了《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》，项目总投资43亿元。公司牵手国际巨头，珠联璧合拓展国内资源再生领域市场，为长期发展奠定坚实基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿、5.14亿。公司当前备考市值110亿（不考虑配套募资），对应估值29 倍、22 倍。公司股权激励覆盖面广，管理层激励到位；PPP、油田环保、AS 公司并表三驾马车保证增长；与欧绿宝国合作奠定长期发展基础；大股东增持均价23.71元/股，目前股价折价17%奠定安全边际。综上，维持增持评级！

    　　风险提示：增发收购进度滞后，项目推进不及预期。