投资要点

    4事0%件~ ：4月7日晚，公司发布2017年一季度业绩预告，预计实现净利润304.20万元~354.90 万元，同比增长20%~40%。对此，点评如下：

    一季度业绩平稳增长，看好全年高增长。一季度业绩增长的主要原因在于2016 年新签的PPP 项目工程实施进度达到收入确认节点，同时，海外污水污泥处理等环保设备一季度订单收入增加。此外，预计非经常性损益对利润的影响金额约为40万元。一季度的业绩不算特别亮眼，主要是跟公司的业务性质有关：环保设备及工程、水电设备等板块的收入大多数集中在下半年确认；油田环保方面，一季度也是开工的淡季。从历史上开，公司一季度业绩占全年业绩的比重也都比较小。

    因此，公司一季度业绩对全年参考意义不大，我们仍然维持对于公司全年业绩高增长的判断。

    PPP 工程项目带来高业绩弹性。公司目前在手PPP 订单超过10 亿元，其中简阳市38 个乡镇污水处理设施打捆实施PPP 项目建设期18 个月，目前已开工建设。石盘（四海）食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP 项目建设期12 个月。这两个项目在2017 年集中确认收入，将给公司带来较大业绩弹性。此外，公司潜在的PPP 订单包括与德阳市签订的水务项目合作框架协议，以及与杭州礼瀚、山水环境组成联合体参与竞标的桃江县政府、凤泉区政府PPP 项目等。

    油田环保新蓝海，装备技术优势占先机。公司是国内少数具备油田含有污泥处理能力的公司之一。公司已拥有含油污泥热水洗处理、含油固废干化+氧化+热解处理、压裂返排液的处理回用等多种处理工艺和技术，技术水平全国领先。2016 年，公司全资子公司天盛华翔拟受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备以及存货、知识产权，持续加大对油田环保方面的投入。在新环保法实施政策趋严的背景下，油田含有污泥的处理需求将逐渐释放，公司油田环保技术领先，是最大的受益方。随着公司业务模式由设备销售向运营服务升级，以处理费形式确认的收入亦将构成相关增量。

    AS 公司并表贡献业绩新增量。公司的另一大看点在于增发收购AS 公司（BWT已更名为AS 公司）100%股权。AS 公司承诺业绩为2017~2019 三年累计净利润不低于4375 万欧元。我们预计增发收购AS 公司的工作将于今年7 月份左右完成。

    AS 公司主营工业过滤和分离、水处理设备与系统解决方案，其业绩也具有全年前低后高的特点。因此，下半年AS 公司并表也会给公司贡献可观的业绩增量。

    携手欧绿宝，奠定长期发展基础。公司控股股东拟通过特殊目的基金收购欧绿保集团旗下再生资源资产和环境服务资产。两个板块总营收约9 亿欧，EBITDA0.6~0.7 亿欧。欧绿保集团是全球十大循环再生技术服务和原材料供应企业集团之一。近期，公司携手欧绿保集团与营口市政府签订了《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》，项目总投资43 亿元。公司牵手国际巨头，珠联璧合拓展国内资源再生领域市场，为长期发展奠定坚实基础。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018 年净利润分别为3.80 亿、5.14 亿。公司当前备考市值121 亿（不考虑配套募资），对应估值32 倍、24 倍。公司激励到位，PPP、油田环保、AS 公司并表三驾马车保证增长；与欧绿宝国合作奠定长期发展基础。综上，维持增持评级！