事件：

    3 月16 日，天翔环境、欧绿保、格林雷斯与辽宁省营口市人民政府签订总投资约为43 亿元的《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》，包括污水处理及环境监测、城市生活垃圾、有机废弃物、医疗垃圾、电子废弃物、废旧汽车、废旧纸张及塑料、废弃矿物油处置/回收等项目。同时，公司、欧绿保及格林雷斯将合资成立项目公司，并由该公司发起成立不低于30亿元人民币的环保产业基金，推进有关具体工作。

    点评：

    欧绿保技术成功落地国内，公司持续受益于海外先进环保技术导入带来的供给改善。公司大股东在体外控制了全球十大环境服务商之一的德国欧绿保（固废和再生资源）60%股权，欧绿保先进技术对生活垃圾的再生利用率可以达到98％，采用此技术的两个柏林垃圾处理厂，从2005 年以来已经有效处理了柏林的一半垃圾。我们认为此次框架协议的签订，不管是43亿的金额还是园区模式，都意味着欧绿保技术正式受到国内政府的认可，同时也是天翔环境具备整合海外并购公司资源，在中国本土市场成功开拓市场的例证。公司是优秀的海外优质环保公司并购整合者，除了欧绿保之外，公司还先后收购德国CNP（污泥热水解、消化和磷资源回收）、美国圣骑士（污水污泥设备和技术解决方案）、德国BWT（现在更名AS，工业水处理设备和技术解决方案），公司未来整合海外优质资源，将先进技术导入中国市场的潜力巨大。

    即将启动的油田环保市场，天翔环境是龙头标的。油田环保是我们目前观察到即将启动的几个工业环保细分领域之一。国内每年近2 亿吨原油产量，产生近600 万吨含油污泥，1000 万吨含油废水，市场空间方面未来这是百亿级别的持续运营市场。天翔环境目前在河北、四川、新疆三地方都有项目布局，是油田环保板块毋庸置疑的龙头标的，后续油田环保业务有望持续超预期。

    在手订单充足，业绩弹性较大。公司目前PPP 在手订单过10 亿，是公司2015 年营收的2.08 倍，同时公司追踪PPP 项目金额达上百亿，业绩弹性较大。我们认为，在拿取PPP 订单方面，公司具有全方位的技术链优势，看好2017 年公司PPP 订单持续新增。2017 年BWT 有望并表。大股东给出了AS 公司17-19 年的业绩给出了合计4375 万欧元的业绩承诺，若AS 公司成功并表，将直接增厚公司2017 年业绩。

    预计公司2016/2017 年净利分别为1.35/3.6 亿元，对应EPS 分别为0.31/0.83元，目前市值对应2017 年净利润PE 为23 倍，给予买入评级。

    风险提示：收购进度低于预期，订单获取不及预期