公司是国内注射用质子泵抑制剂龙头企业,同时拥有丰富的肿瘤产品线。2010-12年收入、净利润复合增长率分别高达58%、61%。重点品种奥西康、奥维加、奥先达和奥诺先等市场表现靓丽,在研储备品种多市场潜力大。我们预计14年净利4.67亿元,同比增37%,EPS 2.10元(以预估股本22225万股计算),给予14年28-37倍预测PE,合理价值区间58.80~77.70元。

    公司业绩保持快速增长:2010年-2013年上半年,公司收入分别为8.1亿、13.0亿、20.4亿和12.5亿,净利润分别为0.9亿、1.5亿、2.4亿和1.6亿元,10~12年收入、净利润复合增长率分别为58%和61%。

    国内PPI注射剂龙头企业:2012年全球质子泵抑制剂(PPI)市场规模约221亿美元,预计12年国内市场规模超过200亿元,04-11年复合增长率约20%。公司PPI注射剂10-12年复合增长率63%,12年总销售额16亿,占比营业收入79%,占国内PPI注射剂市场分额24%,超越消化药巨头阿斯利康坐上头把交椅。核心产品奥西康(奥美拉唑)和奥维加(兰索拉唑)10-12年复合增长率分别为31%、288%,13年上半年收入分别为5.5亿、4.3亿,预计全年销售额均有望接近10亿。

    抗肿瘤药逐渐发力:2011年国内肿瘤药物市场约600亿元,增速维持在15%以上。公司肿瘤药物10-12年复合增长率46%,12年销售额4.2亿,占营业收入20%,重点品种奥先达(奈达铂)、奥诺先(右丙亚胺)复合增长率分别为39%、132%。培美曲塞、多西他赛等产品市场容量较大,昂达司琼拥有独家剂型,地西拉滨新获批。

    在研储备品种丰富:质子泵抑制剂(PPI)线:在研产品雷贝拉唑、埃索美拉唑预计在15年左右上市。公司将拥有国内市场份额最高的五大PPI产品,龙头地位进一步巩固。肿瘤药物线:硼替佐米等4个在研产品已申报生产。公司积极布局肿瘤类生物仿制药,肿瘤药物版图日益丰富,助推业绩。

    业绩预测与估值建议:我们预计2013~2015年公司收入同比分别增长30%、26%和21%,净利润同比增长41%、37%和27%,(按发行后2.2225亿股测算)EPS 1.54元、2.10元和2.67元,我们给予公司2014年28~37倍预测PE,合理价值区间58.80~77.70元。

    主要风险:核心产品招标降价风险和新药研发进展低于预期。