基本结论

    公司是全国最大的质子泵抑制剂(简称 PPI )注射剂生产企业。2012 年市场份额达到 25%以上,公司主导产品注射用奥美拉唑和注射用兰索拉唑2013年合计收入超过20亿元。其中注射用奥美拉唑具有单独定价资格,虽然产品进入成熟期,仍具有进口替代空间,未来三年将保持稳定增长;兰索拉唑正处于高速增长期,将成为拉动公司消化道用药增长的主要动力;在研产品埃索美拉唑和雷贝拉唑有望在2014-2015 年上市销售,为公司持续获得PPI市场份额提供动力。

    公司是国内抗肿瘤药品种最丰富的企业之一。公司目前拥有 4 大类抗肿瘤药物,共 12 个产品。其中第二代铂类制剂奈达铂 2013 年有望实现销售收入 1.4 亿元,未来仍然有望分享行业平均增长。独家品种右丙亚胺是治疗乳腺癌的辅助用药,目前正进入快速增长期,未来三年有望保持高增长。

    公司采用“自营+代理”的混合销售模式。公司拥有1500 人的自 营销售队伍,覆盖二级以上医院 4000 家,聚焦 2 大适应症领域,强大的渠道控制力将为公司后续的产品叠加打下基础,销售费用也有望逐年下降。

    后续新产品值得期待。公司目前在研产品 25 个,其中 18 个已经进入申报阶段,其中埃索美拉唑、雷贝拉唑、奥沙利铂脂质体等产品有望成为重磅炸弹级品种。丰富的后续产品贮备也为公司长期发展提供了保证。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2013-2014PES分别为3.50亿元/5.05亿元,同比增长45%、44%。按照 2013/2014 年化学制药可比公司平均估值 38/30 倍,考虑到公司行业地位和后续新产品的潜力,合理的估值区间为 2014 年的 25-35 倍,建议新股申购区间为58元-82元。

    风险提示:主导产品兰索拉唑、奈达铂在2014 年各 省招标当中的降价风险;新产品埃索美拉唑和雷贝拉唑获批进度低于预期;政府补贴和税收返还无法到位