智能电表更新需求向上。第一阶段：2009 年至2014 年，智能电网规划开始实施，国家电网智能电表招标金额逐年上升，智能电表行业进入快速发展期。第二阶段：2015 年至2017 年，由于国家电网用户覆盖率的全面提升，智能电表招标金额逐年下降，至2017 年跌入谷底，行业进入调整期。第三阶段：2018 年起，行业电表轮换需求增加。根据国家质量监督检验检疫总局颁布的《中华人民共和国国家计量检定规程》，智能电表属于强制检定设备，到期需要撤回校验或更换，1 级和2 级智能电表的更换周期为8 年。2019 年开始，智能电表开始逐渐进入轮换周期的高峰。

    炬华科技扎根主业，经营稳健。炬华科技成立于2006 年，公司2014年在深交所上市，上市以来历年股利支付率较为稳定。公司资产负债表扎实，有息负债极低。公司深耕主业，积极加强信息化产品研发投入，符合产业发展趋势。与公司可比公司相比，上市至今，由于智能电表行业的周期波动较为明显，很多公司已通过外延方式切换行业，但炬华科技仍深耕智能电表行业，稳扎稳打。公司管理团队整体较为年轻，核心管理人员科班出身，对技术认知深，多位高管是浙江大学校友，核心高管与公司利益绑定，持有公司股权。

    估值探讨及投资建议。我们参考炬华科技历史PE（TTM）走势，历史最低估值约16X，当前估值约20X。公司历史平均PE 为27 倍，由于公司周期属性较强，参考历史估值波动中枢更合适，由于判断智能电表更新需求向上，我们认为公司估值具备修复空间。炬华科技截止到2020 年9月8 日收盘市值为59 亿元，公司账面现金约14 亿元，扣除现金后市值约45 亿元。公司上半年实现归母净利润1.36 亿元，同比增长54%，预计全年实现归母净利润超3 亿元，对应当前扣除现金后的市值，PE 处于较低水平。预计公司2020 年-2022 年分别实现EPS 为0.62、0.74、0.89元，对应PE 分别为19 倍、16 倍、13 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：智能电表招标量不及预期；贸易摩擦等。