投资要点：

    2020 年上半年营收同比增10.39%，归母净利润同比增54.54%。2020 年上半年，公司实现营收3.86 亿元，同比增10.39%；主营业务毛利率44.1%，同比增6.08pct；归母净利1.36 亿元，同比增长54.54%。

    收入：分项业务来看，公司智慧计量与采集系统稳健增长，智能电力终端及系统略有增长。

    归母净利润：公司归母净利润增速高于收入增速，源于：（1）主营业务毛利率同比增6.08pct。（2）期间费率同比降3.23pct。

    2020 年第二季度营收同比增26.88%，归母净利润同比增74.97%。2020 年第二季度，公司实现营收2.33 亿元，同比增26.88%；毛利率44.50%，同比增6.80pct；归母净利润8649.37 万元，同比增74.97%。

    二季净利润增速高于收入增速，源于毛利率提升、期间费率降低等因素。

    2020 年上半年期间费率明显降低。2020 年上半年，公司期间费率9.65%，同比降3.23pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。（1）销售费率6.01%，同比降1.66pct。（2）管理费率5.58%，同比降0.79pct。（3）财务费率-6.36%，同比增1.76pct。（4）研发费率4.41%，同比降2.53pct。

    2020 年第二季度期间费率明显降低。2020 年第二季度，公司期间费用明显降低。期间费率7.36%，同比降3.34pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。（1）销售费率5.93%，同比降1.59pct。（2）管理费率4.66%，同比降1.06pct。（3）财务费率-6.85%，同比增1.40pct。（4）研发费率3.62%，同比降2.09pct。我们认为，疫情的影响，是销售、管理费率下降的原因之一。

    智慧计量与采集系统稳健增长，积极布局海外市场。2020 年上半年，智慧计量与采集系统业务实现收入3.05 亿元，同比增9.97%；毛利率39.37%，同比增5.62pct。

    2020 年上半年，公司：

    （1）在电网招标中保持市场份额领先地位；

    （2）充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势；

    （3）加强技术投入，跟进国家电网泛在电力物联网建设和南方电网数字电网建设的步伐，加大新一代智能电表、智能终端的研发，为智能电表的更新换代做好技术准备。

    智能电力终端及系统略有增长。2020 年上半年，公司智能电力终端及系统收入0.4 亿元，同比增3%；毛利率68.93%，同比增2.97pct。

    积极布局能源互联网。公司积极推广综合能源服务物联网信息云服务平台应用，为居民用户、工商企业提供能源监测、运营维护和综合节能等服务，以物联网应用创新的商业模式，全面提供解决方案。以物联网系统软件平台带动智能电表、智能水表、智能电气、能源云边路由器、物联网传感器等物联网远程终端的发展。加速推进物联网远程智能终端在公共能源水、电、气、热领域的应用，进一步构建物联网终端与移动互联、大数据、云计算的融合应用。

    智能配用电市场进一步拓展。公司电动汽车智能充电设备、智能充电云服务系统、电动汽车充电运营管理系统市场进一步拓展，已经在电网公司、公共交通、园区及房产开发和海外市场等多领域得到应用。

    智能水表业务快速发展。公司积极投入智能水计量产品及系统的研发，基于物联网NB-IoT 智能水表、LoRa 智能水表及智慧水务云服务平台已全面进入市场应用。

    盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022 年归属母公司净利润3.5 亿元、4.3 亿元、5.33 亿元，对应EPS 分别为0.69元、0.85 元、1.06 元。参考可比公司估值，给予公司2020 年23-27X PE，对应合理价值区间15.87 元-18.63 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。国网电表招标规模低于预期。