投资要点：

    　　国内智能电表领先企业。公司是国内智能电表领先企业，专注于智能电表与终端采集系统的研究、生产与销售。公司在国网招标中维持稳定份额，近两年，在2 级单相智能表方面，公司与林洋、海兴、三星医疗表现相当，份额基本在2%-3%之间小幅波动，2019 年第二次招标结果中炬华科技占比为2.5%。

    　　智能电表进入更换周期。智能表更换周期在8 年左右，最长不超过10 年。

    　　2018 年国网智能电表招标总量为5497.1 万台，同比上升45.5%，2019年延续整体增长的趋势，2019 年全年智能电表招标总量为7391.1 万只，同比增34.5%。根据电表使用周期限制与2018-2019 年招标回暖情况来看，我们判断智能电表进入新一轮替换周期，整体需求量将呈上升趋势。

    　　IR-46 标准下，新电表价值量有望显著提升。 IR-46 标准下要求电能表的计量功能与其他功能相互独立，非计量部分的软件在线升级不会影响计量部分的稳定性与准确性。因此新一代智能电表采用“双芯”结构。随着智能电表的“双芯”设计与进一步的功能拓展，厂商原材料与生产工艺上对应成本有较大幅度上升，同时还需对现有生产线进行改造，因此我们判断智能电表价值量相应有所提升。

    　　新标准下，头部企业有望占据优势。IR-46 标准对电表厂商的生产研发能力提出新挑战，我们预计炬华科技等头部企业有望依托规模效应和技术优势，在新一轮竞争中占据优势。

    　　布局用户侧能源管理业务。公司于2016 年收购上海纳宇电气，涉足用户端智能电力仪表和能源管理系统，公司预计2019 年纳宇电气业绩将有大幅提升，全年净利水平增长近50%。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润2.20 亿元、2.87 亿元、3.67 亿元，对应EPS 分别为0.54 元、0.70、0.90 元。参考可比公司估值，给予公司2020 年23-27X PE，对应合理价值区间16.10 元-18.90元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。国网电表招标规模低于预期。