公司发布2019 年三季报，前三季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增-9.31%、17.53%、25.37%，其中，Q3 分别同比增长11.98%、37.59%、50.32%。3 季度收入增速转正，利润实现高增长，超预期。2019 年国网智能电表招标量较 2018 年增长 39.8%，智能电表更换周期启动。同时，泛在电力物联网将赋予行业新内涵，对应的电表新标准有望年底出台。新标准下，智能电表将有更丰富、高级的功能，单表价值量也更高。公司业绩将充分受益于智能电表招标放量，以及后续新标准带来的单表价值量提升。维持“审慎推荐-A”评级，目标价12-13 元。

    业绩高速增长，超预期。前三季度，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为5.79、1.51、1.40 亿元，分别同比增-9.31%、17.53%、25.37%。

    其中，Q3 收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为2.29、0.63、0.61亿元，分别同比增长11.98%、37.59%、50.32%。3 季度收入增速转正，利润实现高增长，超预期。Q3 公司综合毛利率为39.76%，同、环比分别提升2.92、2.06 个百分点，毛利率上升系盈利能力更好的国网业务占比提升所致。

    分项业务估算与分析。前三季度收入有所下降，系公司去年开始压缩盈利较低的一些配套产品，但Q3 随着电表收入增长，收入也转正。公司上半年受宽带载波芯片供应紧张影响了部分交货，目前该问题已经得到解决，后续交货有望加速。前三季度，估算能源管理子公司上海纳宇利润0.2 亿元左右。

    智能电表更换周期启动，泛在电力物联网赋予行业新内涵。2019 年国网智能电表累计集中招标 7380 万只，较 2018 年增长 39.8%，2019 年招标金额估计较 2018 年增长超40%。2009-2015 年国内完成了智能电表改造，目前该批电表已陆续进入更换期，国网尚未大面积展开新一轮智能电表改造，可能与其新标准推出计划有关，我们推测今年底或明年初，兼容国际法制计量组织 IR4 标准并支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准有望出台。新标准下，智能电表将有更丰富、高级的功能，单表价值量也会更高。

    专注于电表主业，报表干净。公司自06 年成立起一直专注于智能电表行业，成本控制与精益化水平高，凭借较高的经营效率，毛利率一直处于行业前列，市占率不断提升。经过多年积累，目前公司在手净现金近15 亿元。

    投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，目标价12-13 元。

    风险提示:国内智能电表招标量不及预期，新标准影响低于预期。