事件：炬华科技近日公布年报，报告期内，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长9.86%；归母净利2.55 亿元，同比增长8.20%；毛利率23.51%，同比略有下降0.2pct。其中，第四季度实现营收2.90 亿元，同比增长6.01%；归母净利0.57 亿元，同比增长3.04%。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。

    　　电表业务稳步发展，积极布局海外市场：根据公司年报，报告期内，公司电能表产品营收增长10.92%，公司电表产品以智能电表为主，其中，单相智能表/三相智能表营收同比增长-0.87%/25.71%，毛利率达31.42%/39.26%，同比增长4.04%/1.29%。2016 年电能表国内招标下滑，公司电表业务取得高增长，系能源需求管理的多方布局，一系列收购、参股的动作完善了能源计量与采集的产业链。由于公司积极布局海外市场，单相电子表营收同比增长75.10%。用电信息采集系统产品营收同比下降14.75%，公司集采系统产品以专变终端、配变终端、集中器为主，其营收同比下降11.59%，系国网、南网采集招标量下降使得公司中标数量下降所致。

    　　财务状况良好，经营风格稳健：三费控制良好，销售费用/管理费用/财务费用同比增长43.23%/26.06%/-0.19%，销售、管理费用波动主要源自上海纳宇电气的并表。总体的产品销售量/库存量同比增长17.24%/-34.04%。应收账款/预收款项同比增长3.65%/-90.11%，预收款项大幅下降，系报告期内预收款项对应的订单已执行完毕较多。公司现金流情况较好， 经营/ 投资/ 筹资现金流净额同比增长49.57%/38.04%/-24.20%，现金及现金等价物净同比增长145.31%，经营现金流增长系本期购买商品、接受劳务支付的现金同比减少，投资现金流增长，系本期减少了不能随时支取、且初存目的为投资的定期存款所致。

    　　积极布局用户侧服务，有望受益电改：2016 年10 月，售电与增量配网相关细则出台，售电侧放开已成事实，增量配网放开进入提速步伐，配网运营模式向综合能源服务发展。公司的一系列资本动作，证明了其打造综合能源管理平台的决心。公司成立炬能售电，注册资本超2亿，售电规模不受限。公司收购水表杭州炬源智能、上海纳宇和效平，布局用户能源需求管理，涉及智能水表及智能电表和能源管理系统，开展“四表合一”集采集抄系统试点；旗下产业并购基金“炬华联昕”

    　　增资太谷电力，储备能源需求侧管理平台技术；参股杭州经纬信息，为用户端能源提供设计、安装、能源监测和节能等提供全面服务。同时，公司凭借电力采集和需求侧管理服务积累了大量用电客户，为将来公司售电业务的全面开展做好了准备。

    　　积极布局海外AMI 市场，有望受益一带一路：公司积极布局海外AMI市场，通过提升海外产品研发和生产技术，提升营销能力，全面发展智慧计量和采集系统（AMI）的长期战略，收购Logarex 智能电表公司，Logarex 智能电表公司是欧洲智能电表及AMI 系统的供应商之一。“一带一路”大会在即，龙头出海是总体形势，公司是电表龙头，作为增量的海外业务，有望取得新突破。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为8.3%、13.4%、17.7%，净利润增速分别为10.8%、13.2%、16.9%；考虑到公司财务状况良好，同时积极布局海外业务，积极布局用户侧服务，维持买入-A 投资评级，6 个月目标价20.00 元。

    　　风险提示：传统业务竞争加剧，海外业务拓展不及预期，需求侧管理业务不及预期