投资要点

    　　事件：公司发布2016 年中报。

    　　点评：

    　　16H1 业绩符合预期，三因素推动业绩同比增长。1）2016 上半年公司实现营业收入4.07 亿元，同比增长190%；归母净利润3591 万元，同比增长6.73%；符合市场预期（公司预告16H1 净利润3364-3701 万元）。2）本期业绩大幅增长来自三方面：覆盖学校大幅增加使得EdSaaS 业务增长、新课程+新覆盖提升家校互动业务业绩、继教网等多家子公司纳入合并报表范围。

    　　EdSaaS 业务迅猛增长，产品升级运营效果显著。1）本期EdSaaS 业务收入1.46 亿元，同比增长227%，收入占比36%，毛利率32.2%，内容与入口双端优势持续巩固。2）内容端旗下全课云升级为2.0 版本，形成校园信息化一站式服务的七大标准化功能模块，优化产品体验；入口端以移动校园门户为免费搭载，通过线下推广和线上运营实现全课云在学校的快速覆盖。上半年全课云新增注册学校11323 所，日PV 超100 万，次月留存率99%，月活用户160 万，月活率90%以上。3）报告期公司中标多所学校教育信息化项目，实现业务稳步拓展；同时对旗下1400 多名渠道人员完成近1/4 初级CIO 培训认证，保障业务质量与品牌优势。

    　　家校互动升级业务规模进一步扩大。1）本期家校互动升级业务收入1.38亿元，同比增长56.72%，收入占比34%，毛利率42.8%。2）公司继续强化与基础运营商的深度合作，借助移动集团“和教育”平台优势继续扩大产品用户规模：截止报告期末旗下“成长帮手”已实现覆盖14 省，注册用户数近900 万，付费用户数约100 万，平均月活率25%，同类产品中排名前列；“全课通”2 月上线后已覆盖10 省，注册用户数约300 万，付费用户数为29.8万，付费率10%，平均月活率33%。

    　　K12 教师继续教育业务稳中有升，市场份额持续领先。2015 年11 月，公司国内最大的基础教师在线培训机构继教网的全资收购，延伸继续教育业务市场，16H1 继教网中标14 省份“国培计划”继续拓展业务，目前已覆盖全国27 省地方，保持行业领先，未来业务有望延伸至面培等其他项目市场。

    　　多维度绑定优质教育资源，开放合作助推业务持续增长。1）除了自有渠道服务团队，公司通过代理合作还拥有天津、广东、江苏等多个地区的本土优势渠道商资源，实现产品在新区域的快速推广，降低风险。2）通过与优质传媒企业、出版社、学科专家以及优秀厂商合作，从内容和硬件等多方面为公司业务提供资源和保障。3）报告期内公司3840 万元收购赛尔互联24%股权，拥有旗下中国教育在线（国内最大的综合教育门户网站）丰富的权威教育资源，有助于提高公司在公立校的公信力，为拓展业务和提升品牌价值奠定基础。

    　　盈利预测与评级。预计公司2016/17/18 年净利润分别为2.44/3.21/4.03 亿元，EPS 分别为0.39/0.51/0.63 元，当前股价分别对应同期PE 为70/53/42 倍。公司通过内生外延双轮驱动，已经形成以EdSaaS 业务为核心，家校互动升级业务、学科升学业务和继续教育业务协同发展的全业务运营体系，实现学校、教师、学生和家长服务全覆盖，未来有望继续通过产品优化升级和维护流量入口，提高产品ARPU 值，打造国内一流在线教育平台，业绩持续增长可期。继续维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争进一步加剧；外延并购整合不达预期。