投资要点：

    　　K12 互联网教育的核心：用互联网提升校内教育的效率和效果。对标美国的K12互联网教育公司Altschool 和Canvas，K12 互联网教育的路径主要有两个：从校内切入，通过B 端的参与试用带动C 端；从校外切入直接面向C 端。当前，业务认为对于校内校外K12 教育未来发展存在以下趋势：1.线上线下并不排斥，而是融合发展；2.基于数据的汇总构建个性化学习的中心；3.基于大数据的个性化学习将减少学生平均学习时间，素质教育和体育娱乐时间将增加；4.教育部改革高考的核心是基于大数据对学生进行区分录取。具体上来说，校内业务趋势：1.

    　　国家对教育投入越来越大；2. SaaS 逐步代替传统定制软件等。校外业务趋势：

    　　1.行业集中度越来越高，龙头企业诞生；2.单个用户花费比传统模式更低。

    　　E-SaaS 将是K12 互联网教育的核心方向：一个优质的商业模式。SaaS 业务与传统模式相比，存在以下几个特征：1.与传统模式对比，SaaS 业务能真正切入学校、家庭和学生中，能提供更多样，更个性化、更精准的服务；2.SaaS 行业生态圈可以分为两大块，一个是SaaS 的服务商，另一个是给SaaS 服务商做服务的，也就是SaaS 服务商的送水人，而全通教育则致力于做SaaS 服务商；3.SaaS 业务变现能力强于传统软件模式，由于能够提供多样化、精准化服务，SaaS 的订阅率和续费率明显高于传统模式；总结而言，SaaS 是一个优质的商业模式，具备增长性和持续性。全通切入SaaS 业务，通过服务积累口碑，积累价值。

    　　全通教育打造教育E-SaaS 业务的核心优势:积累了12 年的经验和数据。全通E-SaaS 业务致力于打造面向B 端的开放服务平台，以全课云为核心，强调软件应用及服务，看好其强大的入口锁定作用。全通教育对于教育E-SaaS 业务的定位：K12 互联网教育的连接器，做SaaS 信息服务的公司，基于大数据连接人与人、人与内容、校内和校外。未来K12 互联网教育的胜负在于大数据，大数据不仅数据多，更在于多场景+足够大+成本低（获取成本低）+能持续。能持续前提是抢占制高点+接地气的服务。收购全国教师继续教育网， 联合清华大学设立基金，抢占行业制高点；校讯通其实就是公司第一款普及的、简单的E-SaaS 产品，积累了十多年的教育服务经验。

    　　全通教育E-SaaS 的产品策略。全通教育E-SaaS 产品分为三个层次——SaaS免费、标准化SaaS 收费和PaaS 平台，从最初的简单产品、轻服务、低价格（微校和校付通）到最后的复杂产品、重服务、高价格（智阅卷、校园OA 等）。1.SaaS免费，借助微校和校付通积极布局移动校园门户入口和校园支付场景；2.标准化SaaS 收费，通过提供校园OA、逸课等服务积累用户数据并生成数据报告辅助教学、考勤、组卷等；3.PaaS 平台，该平台更多地强调提供个性化服务，通过C端产品如快乐学去服务新的C 端用户。基于SaaS 业务的优势，E-SaaS 业务显示出强大的获客能力。

    　　全通教育SaaS 业务推广策略。未来公司将充分发挥样板学校的示范效应快速推广E-SaaS 服务，针对校方需求提出针对性解决方案。具体步骤有：1.明确校方需求，提供解决方案；2.发挥样板学校的示范作用，吸引校方；3.提供公司优秀的服务，建立品牌。

    　　盈利预测。公司是国内K12 线上教育龙头公司，业务专注于教育领域，具有一定的稀缺性。未来三大看点：1）E-Saas亮点巨大，构建公司开放、共享业务生态，深入挖掘教育服务巨大市场空间。2）产品不断升级，看好未来公司“全课网”用户数和ARPU 值的提升，大幅增厚业绩。3）未来持续外延发展预期强烈，在巩固原有业务优势的同时，继续做大做强业务群。基于我国在线教育产业未来的巨大发展空间以及公司业务板块之间的高度协同性，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.93 元、1.56 元和1.88 元。考虑到公司将迈入流量变现快车道，未来将继续深入在线教育布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，转型在线教育的立思辰2016 年PE 一致预期为60.37 倍，软件信息服务行业的朗玛信息2016 年PE 一直预期为105.91 倍，我们给予公司2016 年95 倍估值，对应目标价88.35 元。维持买入评级。

    　　风险提示：转型不及预期风险；盈利能力下降风险；经济下行风险。