一、 事件概述

    公司近日发布公告：拟使用自有资金人民币2亿元与北京盛世景投资管理有限公司共同发起设立教育产业并购基金，基金总规模10亿元。该项基金将围绕公司的发展战略，以教育及相关产业的目标企业或资产为主要投资方向。合作总期限为10年，单个项目从投入到退出的期限不超过5年。

    二、 分析与判断

    盛世景实力雄厚，此前投资项目质量很高

    盛世景当前受托管理资产规模超过200亿元，多次名列清科《中国私募股权投资机构50强》榜单以及21世纪经济报道《中国最具成长性PE》榜单。盛世景先后参与投资了数十个高质量PE项目，其中已成功上市或退出的包括郑煤机、天业通联、金鸿能源、东方网力、中国天楹、祥云飞龙、中天能源、艾格拉斯等。参与了十多家上市公司定向增发，如云南城投、广汇股份、宏源证券、湖北能源、中超电缆、步步高等。全通教育可充分利用基金管理团队专业的投资经验和完善的风险控制体系，提高并购成功的可能性。

    对外投资彰显公司渠道及平台价值，形成围绕全课网生态圈

    上市以后公司的资本优势和品牌优势凸显，渠道和平台价值进一步得到巩固。未来有望通过PE基金的持续并购，不断开拓新渠道并叠加附加值更高的新内容，从而逐步形成围绕“全课网”的完整生态圈。此次投资的方式对全通教育非常有利：1）基金收购标的资产后，全通教育负责标的资产经营方案制定、完善组织管理体系和日常经营管理；2）标的资产达到各方约定的退出条件后，其对应的基金资产将通过优先出售给全通教育的方式实现退出。

    全课网紧贴任课教师需求，与其他平台实现差异化竞争

    全课网将在暑期正式发布，我们预计近期公司将会加大成果发布以及渠道营销的力度。我们认为全课网的核心优势是紧贴校内任课老师需求，寻求老师教学中的“痛点”，通过各类教学工具帮助老师提高教学效率，加强与学生和家长的沟通。公司在教育行业深耕超过10年，有大量一线销售深入学校为教师提供服务，因此公司可以深刻理解教师的需求，及时把握教学中的新变化，使产品的成功和及时更新成为大概率事件。平台在绑定任课教师的同时可以吸引大量学生和家长用户，有望在校讯通用户中实现较高的转化率及收费率。公司的核心优势是其他在线教育平台短时间内无法复制的，且其他平台均以课后提高课程为主，目前竞争格局对公司非常有利。

    三、 盈利预测与投资建议

    维持“强烈推荐”评级。预计14-15年EPS为0.60、0.84元，对应PE为113、80.7x。

    四、 风险提示

    1）校讯通业务受到冲击；2）在线教育进展缓慢。