楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”

    良机，公司在手订单饱满，业绩高速增长确定性强——公司2021 年末新增订单超90 亿元，年末在手订单超70 亿元（料2022H1 的订单需求也维持快速增长趋势）；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，给予公司目标价26 元（对应2022 年22 倍PE），维持“买入”评级。

    事件：2022 年7 月10 日，公司发布公告，拟以发行股份方式购买叶大进和叶田田合计持有的楚天飞云制药装备（长沙）有限公司49.00%的股权。本次收购完成后，楚天飞云将成为楚天科技的全资子公司。本次交易的预估值和定价尚未确定、股份支付数量尚未确定，最终以第三方评估机构出具的标的资产的相关评估报告的评估价值为依据，由交易各方协商确定。本次发行股份购买资产的发行价格为13.43 元/股，不低于定价基准日前60 个交易日公司股票交易均价的80%；交易对方因本次交易取得的上市公司股份，自股份发行结束之日起36个月内和利润承诺期届满且确认已履行完毕全部利润补偿义务之前不得转让（将另行签订《盈利预测补偿协议》对业绩承诺金额、补偿方式等进行明确）。

    收购后楚天飞云成为全资子公司，有望进一步发挥协同效应。2017 年上市公司与原浙江飞云科技有限公司核心团队，成立了控股子公司楚天飞云，是上市公司逐步实施“一纵一横一平台”战略规划过程中的重要一步，进一步丰富了上市公司在固体制剂制药装备产品分类。本次交易将是在多年经营整合后，楚天飞云已经和上市公司产生了较明显的渠道协同/研发协同/管理协同。为使协同效应在未来能为上市公司带来更多业绩贡献，进一步加强公司在制药装备领域的竞争力、抗风险能力和可持续发展的能力，上市公司计划收购剩余部分少数股东权益，将楚天飞云全面纳入上市公司体系。

    楚天飞云是国内知名的固体制剂制药装备服务商，收购有望带来更多业绩贡献。

    楚天飞云主要生产全自动硬胶囊充填机系列、药用高纯度制氮机系列、胶囊分选抛光机系列、自动真空上料机、吸尘机系列等主要产品。作为“药用高纯度制氮机”、“全自动硬胶囊充填机”和“胶囊分选抛光机”国家行业标准制修订单位，参与制定了多项行业标准。产品畅销国内各主要省份及自治区，远销美洲、亚洲等多个国家与地区，是目前国内全自动硬胶囊充填机生产规模较大、单机产能较高的专业设备制造商。主导产品通过了欧盟 CE 标志认证，共有自主知识产权 72 项，其中发明专利 9 项，实用新型专利 53 项，外观设计专利7 项， 软件著作权 3 项。楚天飞云的收入和净利润： 2020 年分别为3001.63/197.18 万元， 2021 年分别为4322.85/835.68 万元（YOY+144%/+324%），2022Q1 分别为544.54/-64.93 万元——2021 年全年盈利能力（净利率）明显高于上市公司整体（19.3%vs10.88%）。

    风险因素：Romaco 整合不及预期的风险；公司订单增长不及预期的风险；局部新冠疫情导致公司业绩波动风险；协同效应转化为业绩贡献进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机，公司在手订单饱满，业绩高速增长确定性强——公司2021 年末新增订单超90 亿元，年末在手订单超70 亿元（料2022H1的订单需求也维持快速增长趋势）；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”

    的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们维持公司2022-2024 年EPS 预测1.18/1.41/1.76 元，现价对应PE 分别为16x/13x/10x。我们参考可比公司（如东富龙、泰林生物、森松国际等）2022 年Wind 一致预期PE 平均值20 倍，给予公司2022 年22 倍PE，对应公司目标价26 元，维持“买入”评级。