事件

    　　公司于9 月27 日晚发布公告，拟与相关方共同出资设立楚天微球，注册资本5000 万元，公司占比60%。

    　　简评

    　　技术方专业背景雄厚，公司已研制出部分填料样品合资公司出资方除公司占比60%外，员工持股平台楚天元新占比25%，王济源个人占比15%。王济源目前为楚天顾问，曾先后在成都生物制品研究所、通用电气（GE）生命科学部、博格隆（上海）生物技术有限公司任职，拥有20 多年的生物制药行业相关从业经验，熟悉分离纯化相关的各个细分市场与技术。合资公司成立后，王济源先生应当与公司签订至少5 年的劳动合同，并附带2 年的竞业禁止。目前公司已研制出部分填料样品，尚未进入工艺放大与工业化生产阶段。

    　　生物药纯化核心材料，长期面临进口垄断

    　　随着生物药上游细胞大规模培养技术的突破，生物药生产的瓶颈主要来自于下游的分离纯化，色谱填料不仅是分离纯化过程中的核心耗材，占据了总成本的65%左右，还决定着生物药的纯度和质量。长期以来高性能纳米微球色谱填料都被国外企业所垄断，据统计2018 年，国际市场上GE Healthcare、Tosoh、Bio-rad 三家公司就占有50%的市场份额，国内也长期依赖进口，不仅价格高昂，还可能面临供货不稳定、供货周期长等问题。

    　　紧跟时代发展，积极布局大分子生物药前端装备及耗材公司生物前段已形成不锈钢反应发酵系统、层析分离纯化系统、配液系统等相关产品，并已完成了部分重点客户布局。耗材领域公司积极布局填料、辅料、包材等，对标赛多利斯已设立控股子公司楚天思优特（SUT）专门布局一次性技术产品如生物反应器一次性袋、配液袋、储液袋、呼吸袋及其膜材，技术团队来源于在国外同类企业工作多年的技术人才和国内生物制药头部企业的生产科技（MTS）和质量控制人员。公司一次性生物反应器及相关耗材争年内实现落地。此次公司正式布局层析介质，向高壁垒耗材领域迈出坚实一步，也印证了公司逐步由设备型公司向高科技技术平台型公司发展的决心。

    　　生物制药行业高速发展，产业链设备/耗材市场迅速扩大据弗罗斯特沙利文预计，全球生物药市场空间将由2019 年的2860 亿美元增至2030 年的7680 亿美元；我国生物药市场空间将由2019 年的3120 亿元增至2030 年的13030 亿元；2019 年全球、我国生物药占比分别为22%、19%，2030 年将分别达到37%、41%。据Research and Markets 等机构测算，2020 年全球生物制药设备+耗材整体市场规模约200 亿美元，增速超过10%，其中设备占比约46%，耗材占比约54%（未考虑新冠疫苗）；按照我国生物药市场规模约占全球18%估算，我国生物制药设备+耗材市场约250 亿元，其中设备约102 亿元，耗材约135 亿元（未考虑新冠疫苗），2020-2025 年预计增速分别为17%、20%。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们看好公司对生物制药产业链装备及耗材的布局，预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为48.7、60.2、71.5 亿元，归母净利分别为4.0、5.0、6.0 亿元，对应增速98%、25%、21%，PE 28、22、18 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　工艺放大及工业化相关风险、行业竞争加剧风险、周期波动风险等。