2025 年业绩稳健增长，盈利能力持续提升

    　　2025 年公司实现营业收入10.62 亿元（同比+14.81%，下文皆为同比口径），归母净利润3.81 亿元（+19.86%），扣非归母净利润3.74 亿元（+22.16%），毛利率95.24%（基本持平），净利率34.65%（+1.76pct）。2026Q1 公司实现收入2.53 亿元（+10.67%），归母净利润1.19 亿元（+60.38%），扣非归母净利润0.89 亿元（+21.36%），毛利率95.25%（+0.49pct），净利率46.08%（+14.76pct）。考虑行业税率变化影响，我们下调2026-2027 年盈利预测（原预测归母净利润为4.93/6.00亿元），新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.51/5.43/6.47 亿元，当前股价对应PE 分别为31.1/25.8/21.6 倍，考虑公司黄花蒿花粉滴剂快速放量，维持“买入”评级。

    　　粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿花粉滴剂快速放量

    　　2025 年医药制造板块营业收入为10.59 亿元（+14.88%），核心产品粉尘螨滴剂收入9.90 亿元（+11.80%），营收占比93.18%，销量1,110.98 万瓶（+9.08%）,维持稳健增长；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入0.54 亿元（+101.21%），销量22.30 万瓶（+98.52%），放量趋势明确；皮肤点刺液系列收入0.14 亿元（+85.47%），销量3.19 万盒（+35.69%），配套诊断产品协同效应显现，公司正逐步从单一品种依赖向“脱敏治疗+过敏诊断”双轮驱动转型。

    　　研发投入保持高位，注册成果丰硕

    　　2025 年公司研发投入1.23 亿元，占营收11.57%，豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液补充申请获得III 期临床批准，皮炎诊断贴剂01 贴进入Ⅱ 期临床，皮炎诊断贴剂02 贴进入I 期临床，屋尘螨膜剂进入I 期临床。截至2025 年底，公司拥有有效中国发明专利13 项，涉外发明专利7 项，实用新型专利8 项。公司产品“粉尘螨滴剂”已有152 篇文献被PubMed 收录，其中SCI 论文93 篇；“黄花蒿滴剂”有15 篇SCI 论文发布，学术影响力持续提升。

    　　风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。