事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报， 2023 年实现营业收入8.48 亿元，同比下滑5.34%；归母净利润3.10 亿元，同比下滑11.06%；扣非归母净利润2.98 亿元，同比下滑5.20%。2024Q1 实现营收2.16 亿元（+18.08%），归母净利润7721 万元（+9.55%），扣非归母净利润7254 万元（+6.81%）核心品种粉尘螨滴剂24Q1 恢复增长。2023 年粉尘螨滴剂实现收入8.21 亿元（-6.60%），占收入比重96.80%,由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。分季度看，23Q4 实现营收1.74 亿元（-10.95%），归母净利润4004 万元（+85.75%），由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。24Q1 实现营收2.16 亿元（+18.08%），归母净利润7721 万元（+9.55%），24Q1 公司积极开展院内销售工作，收入增长可观。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润增速慢于收入增速。

    期间费率增长明显，研发投入持续。2023 年公司整体业务毛利率95.26%（-0.13pp），持续保持高毛利水平。2023 年公司销售费用3.23 亿元（+3.64%），销售费率38.10%（+3.30pp）。管理费用6211 万元（+29.88%），管理费率7.32%（+1.99pp）。研发费用1.12 亿元（+5.83%），研发费率13.23%（+1.40pp），研发继续保持增长。

    财务费率-3.48%（-0.77pp）。

    夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2 上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发，完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发；子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发，集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。

    盈利预测与投资建议：根据公司23 年业绩及未来业务规划，我们调整2024-2026 年营业收入为9.86、11.49、13.39 亿元（24-25 年调整前值为10.76、12.39 亿元），同比增长16.21%、16.60%、16.51%；归母净利润为3.37、3.87、4.44 亿元（24-25 年调整前值为4.17、4.81 亿元），同比增长8.59%、14.91%、14.61%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂21 年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。

    风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。