事件：2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现营业收入6.74 亿元，同比下滑3.77%；归母净利润2.70 亿元，同比下滑17.44%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比下滑10.29%。

    　　核心品种粉尘螨滴剂积极做好入院工作。分季度看，23Q3 实现营收2.88 亿元（-7.64%），归母净利润1.22 亿元（-16.83%），23Q3 公司积极开展院内销售工作，但面临院内复杂环境，收入仍有承压，由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润有下滑更加明显。

    　　销售费率有所下滑，研发投入持续。2023 年前三季度公司整体业务毛利率95.40%（-0.22pp），持续保持高毛利水平。2023 年前三季度公司销售费用2.43 亿元（+6.42%），销售费率36.01%（+3.45pp）。管理费用4063 万元（+17.02%），管理费率6.03%（+1.07pp）。研发费用0.78 亿元（+2.85%），研发费率11.65%（+0.75pp），研发继续保持增长。财务费率-3.27%（-0.74pp）。

    　　夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2 上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发，完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发；子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发，集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年营业收入为9.35、10.76、12.39 亿元，同比增长4.36%、15.09%、15.11%；归母净利润为3.60、4.17、4.81 亿元，同比增长3.15%、15.88%、15.37%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂21 年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。

    　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。