事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营收3.9 亿元（同比-0.7%），归母净利润1.5 亿元（-17.9%），扣非净利润1.4 亿元（-7.5%）；2023 单Q2 季度实现营收2.0 亿元（+6.2%），归母净利润0.8 亿元（-12.6%），扣非净利润0.7 亿元（-3.6%）。

    Q2 业绩有所改善，看好下半年核心产品加速放量。2023 Q1 公司经营业绩受到短暂冲击，随着线下门诊的有序恢复，2023Q2 公司经营情况逐步好转，2023 单Q2 季度公司实现营业收入 2.0 亿元（同比+6.2%）。公司核心产品“粉尘螨滴剂”上半年实现收入3.8 亿元（同比-1.5%），相较于Q1 销售，粉尘螨滴剂销售有所恢复。由于粉尘螨一般在夏秋季为繁殖旺季，过敏性疾病下半年多发，因而我们看好下半年粉尘螨滴剂销售环比持续改善，此外公司黄花蒿滴剂产品儿童适应症和相关点刺产品在今年上半年陆续获批，下半年也有望带来一定业绩增量。公司2023H1 毛利率和净利率分别为95.0%和 36.7%，同比有所下滑，2023H1 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为38.1%、6.8%和-3.7%，除财务费用率外同比均有所上升。

    研发持续推进，过敏性疾病诊疗领域取得多项进展。近年来公司研发投入持续增加，2023H1 公司研发投入0.5 亿元，占营收14.0%，其中干细胞和天然药物分别投入0.3 亿元和0.06 亿元。公司项目研发进展持续推进，（1）过敏性疾病诊疗领域：今年2 月公司“皮炎贴剂”进入Ⅰ期， 5月，公司“黄花蒿花粉/白桦花粉/葎草花粉变应原皮肤点刺液”3 项点刺液上市许可申请获得批准，同月黄花蒿儿童适应症获批。（2）干细胞和天然药物领域：在干细胞领域，公司完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发。在天然药物领域，公司集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。

    盈利预测及投资建议。考虑到公司半年度业绩情况，我们谨慎下调公司全年业绩预期，预计23-25 年公司归母净利润分别为4.0/4.8/6.0 亿元，对应PE 分别为42/34/27 倍，考虑到公司是国内脱敏治疗龙头企业，未来几年粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂仍将处于快速放量阶段，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。