事件：公司公告2022 年年报，实现营业收入8.96 亿元（+10.94%），归母净利润3.49 亿元（+3.19%），扣非归母净利润3.15 亿元（-0.40%），为合理配置公司现有研发资源，聚焦管线中的优势项目，公司决定终止“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”研发项目，分别计提减值准备1391.64万元和3156.65 万元，预计分别减少公司净利润1042.22 万元和2364.06 万元，还原回去后公司2022 年实现归母净利润3.83 亿元（+11.71%）。

    　　点评：

    　　23Q1 公司实现营业收入1.83 亿元（-7.31%），归母净利润7047.81 万元（-23.17%），扣非归母净利润6792.46 万元（-11.48%），我们预计23 年1月份疫情防控环境调整后，公司销售短暂承压，同时我们认为22Q1 基数受商业公司发货影响本身较高；此外政府补助减少，使得其他收益相较去年同期减少1300 万元，进一步影响了利润端的表现。

    　　2022 年粉尘螨滴剂实现收入8.79 亿元（+10.44%），我们认为22 年全国疫情散发，对新患入组仍有影响，我们预计疫后复苏下门诊量有望逐步恢复，新患入组有望环比改善；黄花蒿滴剂实现收入830.58 万元（+126.17%），未实现规模化销售，我们预计跟产品销售还在导入期，以及患者非花粉季用药意识不足有关，公司将加大对该产品的推广力度，同时黄花蒿滴剂儿童鼻炎适应症已处于CDE 技术审评阶段，我们认为儿童过敏性疾病的治疗需求更为刚性，同时对于价格的敏感性更低，新获批后有望带来该产品销量的进一步提升。此外，公司正在开发脱敏药物固体剂型，目前处于临床前研究阶段。

    　　过敏原体内诊断产品方面，公司当前已有“粉尘螨”和“屋尘螨”点刺液获批，2022 年点刺产品实现收入469.18 万元（-1.79%）。截至2022 年底，公司的“黄花蒿花粉”、“白桦花粉”、“葎草花粉”点刺液和“变应原皮肤点刺试验对照液”处于CDE 技术审评阶段；另有5 个点刺品种处于III 期临床阶段；“皮炎诊断贴剂01 贴”处于I 期临床阶段。2023 年1 月“烟曲霉点刺液”药物临床试验申请获得正式受理。随着上述产品陆续落地，公司将形成系列化的过敏诊断产品，同时也将对现有脱敏药物的销售形成积极作用。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.71/5.95/7.61 亿元，EPS 分别为0.90/1.14/1.45 元。公司在脱敏领域持续深度布局，核心产品具有独占市场的优势，我们看好公司重磅新品对业绩的贡献，参考可比公司，我们给予公司2023 年45-58X PE，对应合理价值区间为40.51-52.21元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品降价的风险；学术推广不达预期的风险；行业竞争的风险。