事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现营收9.0 亿元（同比+10.9%），实现归母净利润3.5 亿元（同比+3.2%），实现扣非归母净利润3.1 亿元（同比-0.4%）；2023 第一季度实现营收1.8 亿元（同比-7.3%），实现归母净利润0.7 亿元（同比-23.2%），实现扣非归母净利润（同比-11.5%）。

    多因素影响短期业绩，看好全年恢复性增长。公司粉尘螨滴剂2022年实现收入8.8 亿元，同比增长10.4%。黄花蒿滴剂2022 年实现收入830.6 万元，同比增长126.2%。2023Q1 受疫情和高基数影响，此外政府补助减少也一定程度影响业绩表现，看好23Q2 开始医院门诊恢复带动新患增长。（1）粉尘螨滴剂方面，产品市场空间大，竞争格局好，产品渗透率仍然较低，我们认为公司在医院数量拓展，医生拓展和科室拓展方面仍有极大提升空间。（2）黄花蒿滴剂方面，2022 年主要受到疫情和适应症限制影响销售放量。公司2022 年毛利率和净利率分别为95.4%和 37.5%，同比有所下滑，2022 年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为34.8%、5.3%和-2.7%，2023Q1 公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别38.0%和7.0%，同比有所上升，财务费用率为-3.5%，同比有所下降。

    研发投入持续增加，多领域或将迎来突破。近年来公司研发投入持续增加，2022 年公司研发费用达1.1 亿元，同比增长20.6%，研发费用率达11.8%。（1）黄花蒿滴剂儿童适应症获批在即：2022 年2月公司黄花蒿滴剂儿童适应症的药品补充申请获得正式受理，同年7 月，公司参与CDE 药品审评咨询会议，目前处于CDE 技术审评阶段，产品获批在即，此外包括配套黄花蒿花粉点刺液在内的多个点刺品种上市许可也处于CDE 技术审评阶段，黄花蒿滴剂相关产品获批后有望给公司带来业绩弹性。（2）干细胞和天然药物有望突破：在干细胞领域，2022 年5 月公司人毛囊间充质干细胞治疗药物（适应症为治疗骨质疏松）通过浙江省药监局审查和现场检查，目前项目递交国家卫健委，此外第二个干细胞药物（治疗骨关节炎）也处于临床前研究阶段。在天然药物领域，我武翼方持续开展新型耐药结核药物开发，目前已获得若干具有体内药效的化合物，此外 凯屹医药“吸入用苦丁皂苷A 溶液”也已经完成Ⅰ期临床试验，证明了安全性和耐受性。

    盈利预测及投资建议。考虑到公司是国内脱敏治疗龙头企业，未来几年公司粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂仍将处于快速放量阶段，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.5/5.6/7.1 亿元，对应PE 分别为54/43/34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。