事件：

    公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年收入8.96亿元（同比+11%，下同），归母净利润3.49亿元（+3%），扣非归母净利润3.15亿元（-0.4%），主要由于公司两个在研管线终止研发，并全额提取减值准备，影响利润端。

    2023年一季度1.83亿元（-7%），归母净利润0.70亿元（-23%），扣非归母净利润0.68亿元（-11%），疫情影响门诊开展，一季度业绩承压。

    看好全年恢复性增长

    2022年公司粉尘螨滴剂收入8.79亿元，同比增长10.44%；毛利率95.74%（-0.35pct）；销量1011.89万支，同比增长10.36%，疫情影响下仍能实现稳定增长。黄花蒿滴剂收入830.58万元，同比增长126.17%；销量3.02万支，同比增长87.24%，快速放量。点刺诊断试剂盒及相关产品收入469.18万元，同比下降1.79%。我们认为，随着疫情因素影响消退，门诊开展逐步恢复正常，患者积压的需求有望逐步释放，叠加去年低基数，看好公司今年全年恢复性增长。

    在研管线进展顺利

    公司持续重视研发，2022年研发总投入1.17亿元，占营业收入13.02%，其中干细胞研发投入5678万元，天然药物研发投入1298万元。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂儿童鼻炎适应症、黄花蒿花粉点刺液、白桦花粉点刺液、变应原皮肤点刺试验对照液、葎草花粉点刺液目前上市申请均处于CDE技术审评阶段，获批在即；皮炎诊断贴剂01贴正在进行临床I期试验；烟曲霉点刺液获得临床批准。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到公司2023年一季度业绩承压，我们预计2023-24年收入分别为10.81/13.61亿元（原值为12.28/15.21亿元），归母净利润分别为4.10/5.33亿元（原值为5.13/6.32亿元），2025年收入为16.82亿元，归母净利润为6.60亿元，三年CAGR为24%，EPS分别为0.78/1.02/1.26元，对应PE分别为59/45/37倍。鉴于公司为国内脱敏诊疗领域龙头，建议保持关注。

    风险提示：销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险