事件：2022 年10 月25 日，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业总收入7.00 亿元，同比增长12.98%；归母净利润3.27 亿元，同比增长19.17%；扣非归母净利润2.93 亿元，同比增长13.42%。

    销售业务逐渐恢复，全年有望稳定增长。2022 年前三季度实现收入7.00 亿元（+12.98%）、归母净利润3.27 亿元（+19.17%）。分季度看，22Q3 实现营收3.11亿元（+14.39%），归母净利润1.46 亿元（+14.82%），扣非归母净利润1.39 亿元（+10.71%）。随着疫情防控更加精准、物流逐渐恢复，Q3 销售业务有明显改善，Q4 有望维持稳定增长趋势。

    销售费用增加明显，研发投入快速增长。2022 前三季度毛利率95.63%（-0.26pp），持续保持高毛利水平。销售费用2.28 亿元（+10.95%），销售费率32.56%（-0.60pp），Q3 销售活动开始逐渐恢复。管理费用0.35 亿元（-1.50%），管理费率4.96%（-0.73pp）。

    研发费用0.76 亿元（+25.30%），研发费率10.90%（+1.07pp），研发保持快速增长。

    财务费率-2.53%（+0.18pp）。

    舌下脱敏龙头地位巩固，干细胞/天然药物积极拓展。1）舌下脱敏：粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，有望形成“南螨北蒿”格局。粉尘螨滴剂新适应症、黄花蒿粉拓展儿童群体等项目稳步推进，系列点刺产品正处于III 期/申请上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：人毛囊间充质干细胞治疗药物已启动第二个临床前研究，同时计划投资2.92 亿元建设干细胞创新技术及产业化；合营企业凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A 溶液”处于I 期。

    盈利预测与投资建议：考虑到精准防控及销售业务的恢复，我们预计2022-2024 年营业收入为10.03、12.55、15.68 亿元，同比增长24.21%、25.11%、24.96%；归母净利润为4.13、5.13、6.44 亿元（前值为4.13、4.85、6.14 亿元），同比增长22.12%、24.17%、25.64%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂21 年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。

    风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。