事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入8.08亿元（+26.95%），归母净利润3.38 亿元（+21.38%），扣非归母净利润3.16亿元（+20.78%）。分季度来看，公司21Q4 实现营业收入1.88 亿元（+29.50%），归母净利润0.63 亿元（+28.55%），扣非归母净利润0.57 亿元（+34.23%）；22Q1 实现收入1.98 亿元（+20.00%），归母净利润0.92 亿元（+30.21%），扣非归母净利润0.77 亿元（+27.68%）。

    　　点评：

    　　粉尘螨滴剂销售逐步适应疫情反复节奏，趋于稳定发展。复盘公司2021 年四个季度的表现，我们认为Q1 属于疫情控制后的就诊新患的逐步恢复阶段，Q2 公司的销售大省广东地区疫情反复部分影响销售，Q3 Delta 毒株疫情反弹影响了国内部分中、南部省份的门诊就诊，Q4 预计基本回归正常稳定销售。

    　　2021 年公司粉尘螨滴剂实现收入7.96 亿元，同比增长26.14%，我们认为目前公司的粉尘螨滴剂的销售已经是疫情常态化后的表现。

    　　黄花蒿成人剂型首年销售尚在导入期，儿童剂型如果获批有望带动销售增长。

    　　黄花蒿花粉滴剂于21 年3 月完成了GMP 现场检查工作，21 年5 月开始向商业公司发货，2021 年实现收入367.24 万元，贡献业绩幅度有限，我们预计跟产品首年销售还在导入期，以及患者花粉季过后没有太强的意愿回医院重新开药治疗有关。2022 年一方面公司会继续推动黄花蒿滴剂的规模化销售，另一方面该产品扩展儿童适应症人群的药品补充申请已于22 年2 月获得正式受理，我们预计今年黄花蒿粉滴剂的销售将取得突破。

    　　诊断类产品研发进展顺利，干细胞、天然药物的布局将丰富产品结构。在研产品方面，点刺产品中已有四项（黄花蒿花粉、白桦花粉、葎草花粉，变应原皮肤点刺试验对照液）获得了上市许可申请受理，其余点刺产品已进入III期临床阶段，通过斑贴试验诊断变应性接触性皮炎的“皮炎诊断贴剂01 贴”

    　　药物临床试验申请获得受理，在过敏性疾病诊疗领域形成多种产品协同发展的产品格局。此外，公司还依托子公司我武干细胞涉足干细胞领域，依托子公司我武天然和我武踏歌涉足天然药物领域，我们认为公司在干细胞、天然药物领域的布局将丰富公司的产品结构，分散产品单一的风险。

    　　盈利预测：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.15/5.33/6.91 亿元，EPS 分别为0.79/1.02 元/1.32 元。根据DCF 模型，我们估计公司每股合理价值区间为43.55-50.12 元，该价值区间对应2022 年估值为55-63X PE，较可比公司溢价的原因为现有产品竞争格局良好，渗透率提升空间大，且与现在收入来源同重磅级别的新产品即将放量，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品降价的风险；学术推广不达预期的风险；行业竞争的风险。