投资要点：

    　　年报符合预期，一季报超预期。公司发布2021 年年报和2022 年一季报，公司2021 年实现收入8.08 亿（+27%），实现归母净利润3.38 亿（+21%），实现扣非归母净利润3.16亿（+21%）。Q4 实现收入1.88 亿（+29.5%），实现归母净利润0.63 亿元（+28.55%），实现扣非归母净利润0.57 亿（+34.2%）。2022 年一季度公司实现收入1.98 亿（+20%），实现归母净利润0.92 亿（+30%）。2021 年全国疫情控制良好，销售恢复正常，全年业绩符合预期。2022 年一季度收入和利润均超市场预期，利润快于收入增速，主要是由于成本端的销售费用率和管理费用率较同期分别降低3.18 个百分点和1.49 个百分点所致。

    　　增长主要由粉尘螨滴剂驱动。分产品来看，粉尘螨滴剂实现收入7.96 亿，占总营业收入的比例为98.55%（+26%），毛利率稳中有升；黄花蒿滴剂上市首年实现收入367.24 万。

    　　作为国内唯一用于花粉引起的过敏性鼻炎脱敏药物，终端的使用量与医生和患者的观念息息相关，与上量较快的抗肿瘤创新药市场相比，慢病创新药市场需要更长的培育期，上市首年公司在营销端和市场端均取得阶段性成果，营销端，已完成超20 个省份（含直辖市）的挂网工作，市场端，黄花蒿滴剂被纳入了最新的《中国变应性鼻炎诊断和治疗指南》中。

    　　新药研发项目不断推进。1、黄花蒿滴剂的儿童人群扩展适应症的上市申请已于2022 年2月获得CDE 的受理，参考粉尘螨滴剂的使用情况，儿童人群是过敏性鼻炎脱敏治疗的重要目标人群；2、黄花蒿花粉、桦花粉、葎草花粉和变应原皮肤点刺试验对照液的上市申请已于2022 年初获得CDE 的正式受理，点刺液产品管线不断丰富，便捷快速的点刺液产品的推广有助于提升终端过敏检测渗透率，加速目标患者筛选速度，从而提升公司脱敏制剂产品的销售，另外还有4 款点刺液产品处于III 期临床，1 款点刺液产品处于I 期临床试验申请中；3、新型支气管舒张剂药物吸入用苦丁皂苷A 溶液处于I 期临床；4、干细胞平台首款产品——人毛囊间充质干细胞已启动备案临床研究的正式申报工作，拟定适应症为治疗骨质疏松与骨量减少；5、天然药物研发平台已获得活性较好的化合物，正在进行进一步的成药性修饰，期望获得新型抗感染等药物的候选化合物。

    　　国内口服脱敏治疗独角兽，维持“买入”评级。根据2021 年报以及2022 年一季报业绩，我们调整2022 年和2023 年预测，预计2022 年和2023 年归母净利分别为4.18 亿和5.23亿，（此前预计分别为4.69 亿和6.08 亿元），新增2024 年盈利预测，预计归母净利为6.57 亿，对应PE 分别为40x，32x，26x。当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进展不及预期风险、干细胞研发投入过多影响利润风险、药品降价风险